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事项：

公司公告：君亭酒店近期公告与重庆渝中区文旅签订合作协议，拟投资2.1 亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店。2023-2024 年，首批项目投资重庆陆海国际中心及原大世界酒店，总客房规模约500 间；并在渝中区设立君亭酒店西南总部。

国信社服观点：

1）君亭旗舰项目拟落子重庆，再次彰显公司大型项目获取能力与运营信心。项目主要看点：①西南市场潜力大，西南地区连锁化率低于全国平均水平，但旅游、商务客源丰富，为近年来酒店集团重点布局区域。

②项目规模大，首批两个项目客房规模达500 间，相比其他有限服务酒店单店约100 间+客房，再次体现公司对自身运营大房量项目的信心。③项目卡位佳，首批项目包含1 家君亭酒店（约300 间，翻牌大世界酒店，年内有望开业）、1 家Pagoda 酒店（约200 间，陆海国际中心），卡位重庆地标性建筑，临近重点旅游景区，对标成都Pagoda（206 间，春熙路太古里商区），有望打造公司全国核心旗舰项目。

④招商政策好，重庆积极引进国际国内知名酒店品牌落地，该项目系渝中区招商引资项目，租金优势明显（预计显著低于公司在营及在建直营项目约1.5 元/天/㎡的平均租金水平）、财政补贴可观。合作协议约定，君亭酒店承诺2024-2026 年西南总部公司营收分别达到5000/7000/9000 万元，区级主要经济贡献达到50/70/90 万元，差额补足；若贡献兑现，将享受地方政府约定比例的财政补贴（自2024 年1月1 日起3 年内，根据公司西南区域总部区级主要经济贡献实得部分每年给予80%的政策扶持、给予经认定的西南总部公司高管（不超过5 人）以其薪资所得部分的区本级经济贡献50%扶持）。若假设经济贡献主要为企业所得税，按25%税率及重庆市主城九区企业所得税区级留成比例16%，估算2024-2026年50/70/90 万元经济贡献分别对应税前利润约1250/1750/2250 万元（考虑其他税收贡献及区留成比例变化，或存在差异）。此外，参考成都pagoda，兼顾租金优惠等，我们预计重庆首批两家酒店自经营起约2 年爬坡后有望贡献超1 亿收入，税前利润有望不低于2000-2500 万元，业绩承诺达成度相对较高；后续分批次再增加2-3 家，若体量相当，则总计4-5 家酒店全面建成后成熟期年收入有望贡献2亿+收入，税前利润有望不低于4000-5000 万元。

2）今年自建直营项目扩张有望提速，体外基金投资进一步提供加速度。此前定增项目规划3 年内分三批次建设15 家酒店（6/4/5 家）；结合最新跟踪，第一批正如期推进，原第二批深圳罗湖晚舟与新签约重庆项目或有望今年开业，整体看年内直营店开业有望提速至7-8 家；截止2023Q1 末，公司在手现金共6.1亿元，提供良好现金流支撑。此外，公司此前与南京悦凡投资合资设立君达城，预计可通过与Pre-REITs、产业并购基金合作，吸引社会资本投资核心物业，上市公司前期以委托管理模式介入、后期待门店爬坡后收回相关股权，从而进一步加速全国直营店扩张步伐，年内有望落地项目。

3）暑期旺季君澜度假酒店有望受益，亚运会有望提升杭州及周边区域经营表现。①暑期旺季可期：据中国民航报，预计今年暑运期间，国内航班和国内旅客有望较2019 年分别增长11%、7%，出游人次有望全面复苏。公司旗下君澜酒店系本土度假酒店NO.1，2023Q1 末签约+开业门店共222 家，暑期旺季度假品牌有望直接受益（估算Q3 贡献约3-4 成收入），助力管理费贡献弹性。②亚运会核心受益：第19 届亚运会和第4 届亚残运会拟于2023 年9 月、10 月在杭州举办，客流带动预计不低于500 万人次。公司旗下三品牌重点布局杭州及周边协办城市（宁波、温州、金华、绍兴、和湖州），在营约80 家酒店、约1 万间客房，且亚运会前当地直营店布局有望达11 家（杭州8 家、宁波2 家、绍兴1 家）；同时，旗下5 家酒店（金华君澜/世贸君澜大饭店、金华国贸景澜大饭店、杭州富阳富春新天地景澜酒店、杭州Pagoda）指定为官方接待酒店。总体而言，短期百万客流增量有望带动RevPAR 提升、助力管理费用弹性，并缩短新店爬坡。若以直营店RevPAR 恢复及君澜酒店单店综合管理费用为变量进行敏感性分析，参考公司公开投资者调研交流，目前预计2023 年RevPAR 同比19 年增长20-30%，我们假设增长区间为16-30%；同时考虑君澜管理费弹性，假设区间为78（2019 年平均水平）-86 万元（成熟门店比例提升），按照敏感性测算2023 年公司归母业绩有望实现1.1-1.5 亿元。中线看，亚运会有望提升杭州城市影响力，当地旅游行业有望持续受益。

4）投资建议：关注暑期旺季与亚运会主题催化，阶段估值弹性有望显现，维持“增持”评级。结合暑期展望及当前新店良好爬坡节奏，上调公司23-25 年归母业绩为1.23/1.96/2.83 亿元（此前为1.03/1.55/2.16亿元），同比分别+312%/+60%/+45%；EPS 为0.63/1.01/1.46 元（此前为0.86/1.29/1.78 元，公司于2023.6.9 每10 股转增5 股摊薄影响），对应PE63/39/27x；今年归母业绩乐观可看至1.4-1.5 亿元，对应EPS 0.72-0.77 元。公司立足中高端精品酒店君亭系和高端君澜系扩张成长：前者短期侧重直营扩张卡位核心城市，以君亭+Pagoda 品牌快速突破，成都pagoda 的初步验证、深圳pagoda 预计有望较快爬坡，进一步提振公司直营扩张信心；尽管直营店培育期固定成本拖累，但中线规模盈利可观，且可以点带面加速全国布局；君澜系一方面继续加码度假，委托管理扩张下，签约开店加速及经营门店GOP 改善助业绩弹性；另一方面以君澜大饭店把握高端商务国产替代趋势扩张。短期看好暑期旺季、杭州亚运会主题催化，阶段估值弹性有望显现，中线看好公司中高端精品酒店品牌塑造与扩张成长及高端度假与商务潜力释放，维持“增持”评级。

5）风险提示：直营店扩张不及预期，单店爬坡低于预期，单店收费提升不及预期，股东解禁减持风险等。