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事件描述

8 月25 日，公司披露2023 年半年报，2023H1，公司实现营业收入5.30 亿元，同比下降16.60%，实现归母净利润1.21 亿元，同比下降30.86%，实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比下降30.15%。

事件点评

受益于客户库存去化及新产品开始出货，23Q2 营收降幅显著收窄。营收端，2023H1，公司实现营收5.30 亿元，同比下降16.60%。分季度看，23Q1-Q2 营收分别为2.40、2.90 亿元，同比下降27.23%、5.12%，23Q2 公司营收降幅显著收窄，预计受益于下游客户库存去化情况改善、及硬质保温箱新产品开始出货。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润1.21 亿元，同比下降30.86%，其中23Q1-Q2 归母净利润分别为0.67、0.53 亿元，同比下降20.91%、40.33%。2023H1，公司实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比下降30.15%，其中23Q1-Q2 扣非归母净利润分别为0.53、0.61 亿元，同比下降31.02%、29.38%。2 季度业绩端降幅大于收入端，主要受到柬埔寨海外工厂产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，毛利率与净利率较低。

海外产能爬坡致23Q2 毛利率下滑，期间费用率有所提升。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑0.22pct 至35.67%，23Q1-Q2 毛利率分别为37.91%、33.81%，同比提升1.4、下滑1.5pct。费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升4.5pct 至9.01%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为1.94%/5.25%/3.22%/-1.40% ， 同比+0.8/+1.4/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主因国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户，财务费用率提升主因汇率变动较大。23Q2，公司期间费用率合计提升5.3pct至7.59%，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.89%/4.98%/3.03%/-2.31%，同比+1.1/+0.4/+0.3/+3.5pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为22.73%，同比下滑4.69pct，23Q2，公司归母净利润率为18.38%，同比下滑10.85pct。存货方面，截至2023H1 末，公司存货1.60 亿元，同比下降4.72%，存货周转天数110 天，同比增加17天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为0.59 元，同比下降60.96%，主因本期收入减少及大宗原材料低洼期储备增加，其中23Q1-Q2 经营活动现金流净额分别为0.07、0.52 亿元。

投资建议

2023 年上半年，公司内外销传统业务营收增速均受到客户去库存影响，但外销业务中，柬埔寨生产基地的硬质保温箱产品已开始出货，客户反馈良好，内销业务中车载配　　套产品贡献增量抵消部分精致露营产品营收下滑，23Q2 公司营收端降幅环比已有显著改善。业绩端受到海外产能爬坡影响，毛利率短期承压，叠加期间费用开支增加较快，业绩端环比改善程度尚不明显。结合公司上半年业绩情况，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.53、1.81 和2.08 元，8 月24 日收盘价对应公司2023-2025 年PE 为18.4、15.6、13.6 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

国际品牌对后续需求展望悲观的风险；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。