光伏行业突发热闹。

近日，隆基宣布BC电池将成为晶硅电池的绝对主流，态度明确，大家对BC电池的关注再掀高潮。

(资料图片仅供参考)

这次小高潮，更像是当前光伏产业周期与宏观资本周期跌宕共振的一次宣泄，光伏行业近年来占主导的价值观正在受到挑战，从过去几年的“功利主义”向未来一段时间的“精致主义”转变。

我们在2023年4月曾发表《光伏新秩序》，如今随着产业及资本双重周期的跌宕，光伏秩序似乎再次重构，而且更像是回归。

01

资本周期调整

这是导火索。

此前，高层提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会应声落实并收紧IPO及上市公司再融资。

资本作为重要的生产要素，发生了重大变化。

这个话题我们在前期文章中均有提及，不再累述，毋庸置疑，一级市场的降温和二级市场的收紧，使资本将从“充裕”逐渐变得“稀缺”。

光伏行业资本支出较大，更当重视，这对企业战略经营尤其是产能建设、资本支出及融资计划，都产生了直接重要影响，后续上市公司再融资及拟上市公司IPO将变得更加艰难。

资本收紧已是明牌，产业影响也将逐次到来。

02

从“产能为王”回归“技术为王”

过去几年，光伏行业“产能为王”，大干快上。在某种程度，正是资本“催肥”所致。

近日，接受上海证券报采访，在其《A股再融资阶段性收紧 新能源行业高速扩张或暂歇》报道中也进行了阐述，“资本追捧是这一轮产能过剩的重要推手，股权融资、IPO上市、再融资以及地方政府资金比较充裕，大干快上，而技术迭代又有周期，必然导致同质化产能问题严重。”

这在TOPCon上尤为明显，隆基董事长直言，今年底或者明年上半年，大概有400-500GW的TOPCon产能投向市场，投资收益的压力非常大，如果很快进入到一个相对过剩状态，这个投资怎么赚钱呢。

如果说，资本是“产能为王”的重要推手，那么随着资本的明确收紧，资本密集型的“产能为王”再难成立，势必回归技术密集型的“技术为王”。

要么规模化成本为王，要么差异化技术为王。

头部企业心里跟明镜似的。

为此，我们可以理解为什么隆基不愿意在TOPCon电池上比拼产能，而更愿意在BC电池上比拼技术，独树一帜，绝对领先，而资本市场对BC电池的热烈反响更是对这种产业风向变化的附和。

03

从“一体化”回归“专业化”

一体化，是资本助推的另一杰作。

关于光伏“一体化”，我们在2023年4月《光伏一体化是“双刃剑”》以及6月《光伏又一篇章》中进行了系统分析。

“一体化”毕竟属于经营杠杆，“加杠杆”自然需要资本。尤其是近几年，资本通道宽松，光伏巨头纷纷大额融资，资本竞争大上台阶，并不断撬动地方政府资源，这在一定程度上解释了这一轮“一体化”的驱动力。

纯粹的资本驱动。

当资本过于充足的时候，企业自然会不断拓展竞争边界，向上下游相关领域侵蚀别人的地盘。前几年，光伏巨头之间相互试探，相互进击，在资本的裹挟下，在地方政府的助推下，不断强化并形成了当下“一体化”的内卷局面。

同样道理，如果作为“一体化”重要推手的“资本”掉链子，不再充裕，光伏巨头们必然将“兵力”收拢用于巩固自己的核心地盘，将有限资源用于自己最擅长的领域，而不是盲目攻击别人，也就是从“一体化”回归“专业化”了。

04

估值回归

如果这一轮资本周期和产业周期，能够实现光伏行业如上“回归”，也不是坏事。

光伏内卷，苦其久矣。

如果大家能够从同质化产能竞争和一体化的相互攻击当中，回归技术创新的产业本源，对于行业长期发展而言，反而是有利的。

更重要的是，资本市场估值会更高。同质化惨烈竞争下资本催生的估值，相比差异化竞争下技术创新的估值，后者才有超额利润，才有更高估值。

这也是监管部门希望看到的，毕竟他们提出了“扶优限劣”的官方说法。只有头部企业技术不断进步，业绩质量不断改善，估值不断提升，才能实现“活跃资本市场，提振投资者信心”的目标。

反观过去一年多，光伏行业整体估值大幅下滑，同质竞争、产能过剩等等，都是重要原因。

新秩序，新估值。

只有秩序重构，才能迎来估值重构。

如果光伏行业能够在这一轮资本收紧过程中，从“产能为王”回归“技术为王”，从“一体化”回归“专业化”，在技术及专业化方面更具优势的头部企业，估值水平必然会提升。

这或许是监管部门、光伏玩家乃至投资者们都希望看到的局面，让我们共同期待吧。