近日参加了对工银瑞信基金经理杜洋的调研。之前我们也曾介绍过，杜洋是一位擅长把握宏观趋势，且采用自上而下和自下而上相结合的投资策略的基金经理。他在管的工银战略转型主题A投资性价比优异，近5年年化收益率23.43%，最大回撤-29.20%；而同期沪深300指数年化收益率0.19%，最大回撤-39.59%。

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基金的持仓也偏冷门，不扎堆拥挤赛道，倾向于那些市场表现与基本面明显偏离的个股或板块。根据基金一季报，基金倾向于布局低估值的金融、地产相关板块。一季度基金的前十大重仓股包括中国建筑、保利发展、招商蛇口、江苏银行等，持仓变动上则是加仓了地产股、降低了银行股的占比。

而对于银行、地产这类相对成熟、估值体系变化较少的行业，杜洋提出了他的研究方法：

这类行业商业模式多年大体保持稳定，意味着估值发生趋势性变化可能性比较小，更多可能体现周期性特征。因此：

1、Beta分析：可以和海外资本市场进行同行比较。海外资本市场经历的周期更多，更容易找到长时间估值的波动规律性，从而寻找经济偏底部时的估值位置，以衡量现在估值水平是高或者低；当然这里面也需要结合看这些行业是否有发生一些变化来进行判断。

2、Alpha分析：可以在行业内部进行比较，包括供给和需求端、行业出清程度、未来盈利修复的潜在空间、对银行资产质量的担心等等。

目前市场还比较低迷。如果要判断公司估值是否有提升空间，需要进行多方对比和考量，而不是仅关注短期情绪。

虽然人工智能领域短期难以在盈利相关的指标上进行兑现，但是由于空间巨大，因此市场很有热情。而往后看，AI实际上会是一个颠覆性比较大、生产效率提升比较大的变革，只是从技术或产品出来到影响整个社会，到进而体现出收入和盈利的增长上还需要时间。

如果技术进步对社会生产效率提升有很大影响，那么未来相关公司利润成长空间也很大。一旦等到收入利润相关指标上开始兑现时，也就会有比较大的成长空间，因此应当保持高的关注度，积极寻找相关的投资机会。

此外，值得注意的是，杜洋在管7只产品中（未计入养老金产品），只有3只基金是其独自管理的，分别是工银战略转型主题、工银战略远见、工银圆丰三年持有；其他则是和他人共管的基金。自管的三只基金产品均持有银行、地产股，其中工银战略转型是成立最早基金，仅投资于A股；工银战略远见、工银圆丰三年持有还可以购买港股，且除了银行地产股外还持有了一些医药、白酒股等。

注1：除另有说明外，数据来源Wind、基金报告，截至2023年5月26日。

注2：上述基金自成立以来总回报、同期业绩比较基准收益率数据如下，来源基金季报。

注3：该等基金自成立以来可能经历过投资目标、投资范围、投资策略或基金经理的变更。请您于申购前务必于平台查看基金详情及基金合同。

基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

基金分为股票类、混合类、债券类、货币市场类等不同类型，投资者投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般情况下，基金的收益预期越高，投资者承担的风险也越大。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资者将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

投资者应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相适应。

投资者应当充分了解基金定期定额申购业务和零存整取等储蓄方式的区别。基金定期定额申购业务是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额申购业务并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

市场有风险，投资需谨慎，过往的业绩表现并非未来回报的保证，基金不保证一定盈利，也不保证最低收益/本金。

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