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安信国际发布研究报告称，维持美丽田园医疗健康(02373)“买入”评级，疫后其客流快速反弹，业绩表现抢眼，预测2023-2025年归母净利润为2/2.9/3.9亿元。公司发布2023年上半年业绩情况，23H1公司实现收入10.37亿元，同比增长41.2%，净利润为1.21亿元，同比增长510.2%，经调整净利润为1.31亿元，同比增长159.1%。

安信国际主要观点如下：

净利润同比增长超过5倍，管理费用率大幅下滑。

2023H1公司实现收入10.37亿元，同比增长41.2%，净利润为1.21亿元，同比增长510.2%，业绩大幅增长的原因是在去年低基数下疫情后时代开启，客流复苏和活跃会员增加。费用方面，2023H1销售费用率为16.1%，与去年同期相比基本持平，管理费用率大幅下滑6.8pct至16%，主要原因系收入大幅提升且上市费用下降与员工成本增加抵消所致。医美业务收入占比进一步提升及客流、活跃会员人数增长拉动公司毛利率大幅提升3.3pct至46.1%，公司净利率提升8.9pct至11.7%，经调整净利润提升5.8pct至12.7%。

分业务来看，2023H1传统美容：收入实现5.5亿元，同比增长28%，其中同店收入同比增长28.6%，客流及活跃会员人数分别同比增长32.1%和20.4%；医疗美容：收入实现4.4亿元，同比增长59.6%，其中同店收入同比增长55.5%，客流及活跃会员人数分别同比增长46.2%和36.5%；亚健康评估及干预服务：收入实现0.5亿元，同比增长60.5%，其中同店收入同比增长47.4%，客流及活跃会员人数分别同比增长79%和57.3%。在线下场景逐步修复背景下，未来客流和活跃人数有望保持增长。

门店数量持续增加，以“直营+加盟+并购”战略持续推进。

目前公司拥有196家直营和194家加盟店，今年上半年自建新开6家传统美容、1家秀可儿和1家研源医疗中心，升级改造12家传统美容、3家秀可儿和1家研源医疗中心，新开设加盟店14家。在战略收购方面，公司已完成收购3家长沙加盟门店（转直营）并以400万元战略投资成都幽兰品牌，进一步提升在长沙和成都的市场影响力。未来下半年将通过自建或加盟的方式新开30家门店。

双美协同效果显著，当期新增活跃会员同比增长54%。

2023H1公司双美业务转化率达23.4%，同时与其他生美机构合作引流客源至公司医美等高毛利业务，有望进一步优化销售费用和经营能力。2023H1直营店活跃会员人数达7.4万人，同比增长21.3%，其中当期新入会活跃会员人数同比增长54.3%，主要原因系数字化投入带来纳新效率的提升。另外，活跃会员复购率达79.6%，体现出公司与客户之间的高粘性。