事件：23H1 公司实现营收入429.44亿元，同比+12.10%，实现归母净利润14.98 亿元，同比+141.45%。扣非后归母净利润12.63 亿元，同比+195.10%。

(资料图)

Q2 营收增长提速，央空、洗衣机业务表现亮眼。Q2 公司实现营业收入235.13 亿元，同比+17.55%，增速较Q1（+6.16%）环比有所提升。

23H1 公司空调/冰洗/其他业务分别实现营业收入211.60/115.87/59.56亿元，分别同比+11.68%/+11.12%/+6.32%。

空调：中央空调H1 收入同比+12.5%，净利润同比+25.5%；家用空调方面，根据奥维云网数据H1 公司家用空调线上线下零售额分别同比增长66.7%/16.6%，增速均高于行业。

冰洗厨：公司冰箱业务采用海信+容声双品牌运营，23H1 线上线下零售份额分别提升1.56/0.43pct；洗衣机业务方面，根据产业在线数据，H1公司洗衣机全球销量同比+34.5%；公司厨电业务上半年规模同比+42%。

三电：23H1 公司加大客户拓展力度，三电公司实现营业收入45.11 亿元，同比+3.30%，新签订单较同期增长106%。

分地区来看，23H1 公司境内外业务分别实现营业收入244.66/142.37亿元，分别同比+18.45%/-0.59%。

Q2 盈利能力改善，汇兑收益增厚利润。23H1 公司实现毛利率21.53%，同比+2.28pct，Q2 公司实现毛利率21.87%，同比+1.96pct。分业务来看，H1 空调/冰洗/其他毛利率分别+4.14、+1.80、-0.23pct，我们认为空调和冰洗业务毛利率的改善主要受益于原材料价格改善和产品结构升级。从费用率来看，Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.04、-0.01、+0.07、-0.99pct，财务费用显著降低的重要原因之一在于汇兑收益，23H1 公司实现汇兑收益3.39 亿元，去年同期汇兑收益为8924 万元。毛利率提升+费用率改善，Q2 公司归母净利润率同比+1.98pct 至3.75%，Q2 实现归母净利润8.82 亿元，同比+149.23%。

经营性现金流净额增加，周转效率提升。

1）公司23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计159.78 亿元，较22年期末+25.22%，主要因为交易性金融资产增加；23H1 期末应收票据及应收账款合计98.55 亿元，较22 年期末+26.19%；23H1 期末公司存货合计60.85 亿元，较22 年期末-7.14%；23H1 期末公司合同负债合计18.81 亿元，较22 年期末+64.29%，体现公司后续良好的收入增长潜力。

2）现金流方面，公司23Q2 经营性现金流净额为29.26 亿元，同比+217.10%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

3）周转方面，公司23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-12.15、-3.59、-9.46 天，周转效率有所提升。

盈利预测：我们看好公司今年白电内销板块的增长，公司治理改善、产品结构调整有利于推动公司盈利能力改善，同时我们认为三电热管理业务有望为公司打造第二增长曲线。我们预计公司23-25 年营业收入为825.90/890.20/947.90 亿元，同比+11.4%/7.8%/6.5%，预计23-25 年公司归母净利润分别为22.52/24.82/27.07 亿元， 分别同比变化+57.0%/10.2%/9.1%，对应PE14.14/12.83/11.76 倍。

风险因素：国内空调需求不及预期、中央空调配套率不及预期、新能源车增速不及预期、三电业务整合拓展不及预期。