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兴发集团

全年业绩创新高，磷硅新材料打开成长空间

事件描述 　 3月20日晚间，公司发布2022年年报，2022年公司实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%，实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%。 　 全年业绩创历史新高，磷化工一体化优势明显 　 2022年，公司实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%，实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%，全年盈利增速较快，主要是受农化行业周期性波动影响，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等核心产品销售价格同比均实现不同程度增长，盈利能力明显增强。同时，公司“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链一体化布局完善，资源、降本、协同优势显著,传统业务规模稳步增长，公司盈利能力进一步提升。单季度来看，2022Q4，公司实现归母净利润9.40亿元，同比降低46.25%，环比降低25.46%；实现扣非归母净利润10.57亿元，同比降低43.81%，环比降低18.13%。公司四季度归母净利润环比降低，主要是四季度大宗原材料产品价格下行，公司黄磷、草甘膦、有机硅等核心产品均有所下跌。短期来看，公司的整体盈利能力主要取决于上游原材料价格走势；中长期来看，公司凭借规模化和完善一体化的产业链优势、成本的优化以及湿电子化学品和锂电新材料等产品打开销量，有望提升公司护城河，逐步提升盈利能力。 　 持续加码有机硅、湿电子化学品和锂电新能源，成长板块蓄势待发 　 有机硅：公司550吨/年有机硅微胶囊等项目于四季度陆续建成投产，在建内蒙兴发40万吨/年有机硅单体项目预计2023年底建成。同时，湖北兴瑞8万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。湿电子化学品：2022年8月13日，公司公告拟分拆兴福电子上市，分拆后将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。2022年12月28日，公司公告以自筹资金投资8.8亿元建设上海兴福电子化学品专区项目，包括4万吨/年超高纯电子化学品项目5.7亿元(3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等)，投产后有望打开成长第二曲线。锂电新材料：随着新能源汽车产量逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司在建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目，预计2023年6月建成投产，同时，湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂项目也在稳步推进中。 　 投资建议 　 公司作为磷化工+硅化工行业的领先企业，凭借优异的成本管控能力和一体化布局的原料自给优势，成功实现了多业务共同发展的业务模式，盈利能力稳步提升。同时，公司积极开拓新业务，湿电子化学品和新能源材料陆续放量，有望为公司带来新的业绩增量。考虑到近期公司磷化工和硅化工行业下调，相关产品价格均有所回落，公司盈利能力短期承压。因此，我们调整预计公司2023年-2025年分别实现营业收入268.55、338.80、381.91亿元，实现归母净利润45.02、55.70、64.99亿元(2023-2024年前值为：68.14、71.58亿元)，对应PE分别为7、6、5倍。维持公司“买入”评级。 　 风险提示 　 (1)项目投产进度不及预期； 　 (2)原材料价格大幅波动风险； 　 (3)相关政策变动风险； 　 (4)国际贸易风险； 　 (5)下游需求不及预期； 　 (6)行业竞争加剧。

中国巨石

短期盈利能力受限，关注风电、汽车轻量化需求释放

事件: 　 中国巨石（600176）发布2022年年报：2022年，公司实现营业收入201.92亿元，同比增长2.46%；归属上市公司股东的净利润66.10亿元，同比增长9.65%。 　 投资要点: 　 玻纤价格前高后低，公司收入、利润增速放缓。2022年公司收入、利润增速放缓，全年实现营业收入201.92亿元，同比增长2.46%；实现归属母公司股东的净利润66.10亿元，同比增长9.56%；非经常性损益为22.33亿元，其中绝大部分为非流动资产处置收益，2022年公司出售贵金属实现处置收益25.74亿元，占净利润总额的37.73%。2022年玻纤价格表现为前高后低的走势，三季度受玻纤行业产能快速释放及海外需求下滑影响，粗纱价格快速走低，直到四季度粗纱价格才有所企稳，但是价格仍处于底部，导致公司玻纤板块收入盈利水平下滑，2022年公司实现毛利率35.60%，同比下滑9.71个百分点。 　 风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022年，受玻纤下游市场需求降低的影响，公司玻纤粗纱销量下降；同时公司抓住细纱市场需求增长的机会，积极调整产品结构，实现电子布销量7.02亿米，同比增长59.39%。受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。(1)风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，我们预计有望带动风电用玻纤需求快速增长。(2)汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。 　 产能持续扩张，产品结构不断优化。公司产能规模全球第一，持续推进产能布局。2022年公司三条生产线顺利点火，智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产也实现了“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”三个第一的目标。公司2022年12月30日发布公告，拟新设立全资子公司巨石集团淮安有限公司并建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线项目，同时拟建设200MW风力发电配套工程项目，将巩固公司龙头地位。另一方面，公司通过持续提升风电用纱、LFT与CFRT用纱、超薄电子布等高精尖难和高附加值产品的比重，不断突出生产、技术和成本优势，提高产品市场竞争力。 　 盈利预测和投资评级。2022年，受玻纤价格在三季度大幅下滑影响，公司盈利能力受限，目前玻纤价格仍处于底部，基于此，我们下调2023-2025年公司归母净利润为67.39亿元、71.45亿元、80.67亿元，对应EPS分别为1.68元、1.78元、2.02元，对应PE为8.71X、8.21X、7.27X。公司产能规模全球第一，并持续推进产能扩张，同时公司通过调整产品结构不断突出生产、技术和成本优势，提高产品市场竞争力，维持“买入”评级。 　 风险提示：产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；玻纤行业竞争加剧；宏观经济变动产生不利影响。

招商积余

整体符合预期，细节处有惊喜

整体符合预期。22年度公司营业收入130.24亿元，同比增长23%；达成年初计划130亿元营收目标。毛利润15.42亿元，同比增长5.8%，归母净利润5.94亿元，同比增长15.7%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长36.7%。期内减租影响归母利润-0.81亿元，若扣除减租影响，归母净利润6.75亿元，同比增长31.5%，调整后业绩口径符合预期。 　 细节处有惊喜。其一是基础物管增速走阔。22年1-4季度基础物管增速逐步走阔，Q1~4增速+15%/+30%/+31%/+38%。其二，坪效提升；22年基础物管坪效2.69元/平米/月，同比+16%；物业管理大口径坪效看，22年3.20元/平米/月，同比+9%，季度间环比改善趋势明显，Q1-4为2.68/3.28/3.75/3.90元/平米/月。其三平台增值服务业务进入快速发展阶段，全年交易额12亿元，同比+52%，而四季度单季度到家汇平台交易额达到5.31亿元的水平，每平米住宅物业社区增值服务的坪效从21年2.3元/平米，提升到4.5元/平米。 　 新签合同金额平稳增长。期内公司新签合同金额约33.1亿元，同比增长9%，其中来自于控股股东、第三方新签合同分别-17%、+16%，其中第三方拓展27.8亿，占总拓展的84%，外拓比重首次突破80%。期内总对总业务新签年度合同额+46%，合资合作业务新成立合资公司5家，新签年度合同额增速+49%。 　 盈利预测与投资建议。公司基础物管季度增速逐步走阔，坪效提升，第三方拓展能力及社区增值服务表现优异，后续值得期待。预计公司23-24年归母净利润为8.0/9.8亿元，对应增速为+35%/+23%，当前市值对应23PE为20X，维持每股合理价值26.01元，维持“买入”评级。 　 风险提示。劳务成本上升、服务合同被终止或未续期、降本增效不及预期、资产剥离不及预期、行业政策风险。