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事件： 2023 年4 月22 日公司发布2023 年第一季度报告， 2023 年一季度公司实现营收约5.57 亿元，同比-5.77%，归母净利润约1.71 亿元，同比-17.37%，扣非归母净利润约1.57 亿元，同比-20.46%，加权平均ROE 约3.40%，同比下降1.46个百分点。

Q1 业绩阶段性承压，主要系定型纤维交付波动所致。根据公司公告，2023Q1 公司拓展纤维板块实现收入3.35 亿元，同比-12.61%，主要系定型纤维交付波动所致；2023Q1 能源新材料板块实现收入0.99 亿元，同比-29.95%，主要系客户减少订单所致；通用新材料板块实现收入0.77 亿元，同比+61.68%，21 年风电预浸料阶段性订单的影响基本消退；复合材料板块实现收入0.27 亿元，同比+174.70%；精密机械板块实现收入0.13 亿元，同比+85.47%；光晟科技板块实现收入408.82万元。我们认为，公司在手订单较为充裕，2021 年底签订20.98 亿大单截至2022年已履行8.52 亿元，履约率为41%，剩余12.5 亿待履行金额预计将对2023 年收入形成较强支撑，而非定型产品利润贡献有望随产能释放持续提高。

试验性交付对冲费用率上升。23Q1 公司毛利率约45.05%，同比下降9.8 个百分点，环比22Q4 提升7.8 个百分点。23Q1 公司期间费用率含研发费用约13.01%，同比下降1.9 个百分点，其中销售费用率同比提升0.32 个百分点至0.61%，主要系股份支付费用及业务招待费增加所致；管理费用同比提升2.70 个百分点至6.02%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致；而公司研发费用率同比下降4.97 个百分点至6.21%，主要系生产线试车及研发过程中的产品销售所致。

23 年新建产能释放在即，巩固小丝束龙头地位。2022 年公司碳纤维年产能增加至3655 吨，主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目。公司在建项目主要为包头万吨碳纤维项目，一期年产4000 吨T700S/T800S 级12K、24K 小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设，正在进行设备安装，有望在2023 年投产。

在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至7685 吨/年，包头项目二期6000 吨预计在一期投产后开建，中期公司产能有望突破万吨，并持续聚焦小丝束优势领域。

投资建议：我们认为，小丝束碳纤维对性能和技术要求更高，进入壁垒高于大丝束碳纤维，而公司早在2005 年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一，随着2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性。基于当前碳纤维市场竞争加剧，我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为11.13、13.74 和15.92 亿元，对应EPS 分别为2.15、2.65 和3.07 元，维持“买入”评级。

风险提示：军方客户订单存在一定不确定性；新产品开发不及预期；在建项目建设进度不及预期。