近些年提到资管行业，一个绕不开的话题就是“资管新规”，在经历了破刚兑、去杠杆、限通道、压非标等一系列艰难的过程后，资管行业的发展回归到“受人之托、代人理财”的本源上。

目前，各资管机构已然站在新的舞台上，“百家争鸣”的雏形初现。券商资管作为“大资管时代”下不可或缺的一部分，持续探索自身财富管理转型之道，凭借自身不同的发展基因和业务优势，持续努力布局以发挥自身潜力与势能。

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华发集团旗下华金证券近两年资管业务迅猛发展。华金证券具备市场领先的公募REITs投研团队，管理的以公募REITs为投资标的的资管产品近20只、规模已超30亿元；以可转债为特色的固收+产品近20只，规模超30亿元，历史业绩优于中证转债、沪深300等指数表现。华金证券副总裁吴国威于近日接受本报记者专访。

资管机构已初现“百家争鸣”

2004年离开校园后，吴国威直接进入了证券行业，担任过交易员、研究员、投资经理，也当过市场负责人、行政负责人。吴国威回忆起自己过去近二十年的职业经历，他说：“我经历了资产管理行业的快速发展期，也有政策转变之后的彷徨期，还有政策回归本源之后的健康发展期。对我而言，这都是非常宝贵的历练。”

对于资管行业的变化，吴国威提到一个显著表现就是规模的变动，截至今年一季度末，券商资管规模已从峰值的18.77万亿元回落到了6.45万亿元。

他认为，这背后的深层原因是这几年券商资管业务逐步回归主动管理本源，业务结构持续优化，“去通道”、“净值化”等原则引导着资管机构不断向主动管理转型。“最近一年，集合资管计划的备案规模，持续超过单一资管计划，可见一斑。”吴国威表示。

吴国威进一步提到，当下超过140万亿的财富管理市场格局正在面临重新洗牌，未来资管机构之间的竞争将会更加激烈。具体到券商资管，“子公司化”、“公募化”的趋势会更加明显，“子公司化”能够更好地隔绝风险，“公募化”则增加了透明度、提升了客户信任度、增大了客户群体、降低了参与门槛。

至于资管行业一直存在的“马太效应”，吴国威认为虽然现在依然有这种情况，但已经没有那么明显了，“百家争鸣”已初具雏形，特色化机构会有足够的生存空间和发展空间。

据吴国威所言，华金证券资管业务起步比较晚，前期也是一直在打基础、找方向的阶段，直到2019年及随后两年，公司在广纳贤才、顺应监管、挖掘自身禀赋的基础上，确立了以“公募REITs投资、以可转债为特色的固收+投资”作为双轮驱动的资管业务发展策略，同时持续做大ABS业务这个基本盘。

“我认为可转债是我从业以来遇到性价比最高的品种之一”

确立了资管业务的发展策略后，到2021年上半年末，华金证券基本完成了人才引进，经营策略持续保持定力，坚持主动管理的战略方向。吴国威在采访时向本报记者详细介绍了华金证券资管业务最新的发展情况。

公募REITs投资业务方面，华金证券在把握住新品种推出历史性机遇、依托自身深厚的投研能力和保险公司等客户支持的基础上，迅速做大规模。截至目前，华金证券管理的以公募REITs为投资标的的资管产品近20只、规模超30亿元，是市场上为数不多的从一级战配投资、网下询价认购到二级市场投资、大宗交易、质押式回购交易等全链条参与的机构。

以可转债为特色的固收+投资方面，华金证券在转债市场蓬勃发展的大背景下，依托自身超常规的人才投入所构筑的投研体系，规模迅速扩大。目前存续产品近20只，规模超30亿元，历史业绩优于中证转债、沪深300等指数表现。

在“双轮”策略下，华金证券合作客户群体广泛，固收+产品主要包含银行、信托、三方机构、保险公司、上市公司等；公募REITS投资领域的资金客户主要是保险公司等长期资金客户。

ABS业务方面，华金证券自2018年以来，共发行资产证券化产品110余只，发行规模741亿元。基础资产类型涉及供水、供热、供气以及高速公路等收费权类， 租赁、小贷、应收账款等债权类，以及商业物业、租赁住房、产业园区等不动产类。2022年华金证券发行资产证券化项目26只，位列证券行业前列。

吴国威在介绍完上述内容后，告诉记者：“我认为可转债是我从业以来接触到的性价比最高的品种之一。”

客观来讲，可转债本身就具有良好的特性。首先，可转债亦债亦股，有债底有弹性，也就是上涨下跌的非对称性。其次，发行门槛较高、促转股条款丰富，意味着可转债具有较低的信用风险。最后，较好的特色红利，平价发行、转股价下修。

吴国威称，在2015年以前，可转债市场非常小众，且各机构对其研究也并不深入，但在2017年后，可转债发行受到了监管支持，规模不断创新高。目前可转债市场规模已达千亿。

如何稳？——赚逻辑的钱

可转债之所以被称为“性价比高”的品种，吴国威提到一个非常关键的因素——赚逻辑的钱。

据他介绍，华金证券资管可转债投资基于转股逻辑的优选策略构建了基于胜率、赔率、周转率的框架。

胜率方面在于，吴国威及其团队认为，国内绝大部分转债都会以触发强赎从而转股的方式退出，这种转股逻辑在A股市场因为发行人促转股意愿、适配的条款设计、制度建设而非常坚实，历史数据表明转债转股的胜率在90%以上。

赔率方面采取的平衡策略——较低转债价格与较低溢价率的均衡，较低转债价格意味着标的有一定的债底保护，较低溢价率意味着转债跟随正股上涨的关联程度就高，弹性良好，吴国威表示希望构建平衡策略组合向下既能获得债底较好支撑，向上又能享有跟随正股的弹性，从而实现赔率良好。

而周转率方面则追求高转股可能性，尽可能快落袋获取的资本利得收益。吴国威表示，公司团队会从各种投研方法出发进一步优选个券，缩短持仓转债的触碰强赎转股的周期，以提高周转率而提升投资收益。

他进一步称，转股逻辑是个追求胜率的逻辑，并不集中押注某行业和个券，而是在基本面研究的基础上寻找有向上弹性的行业和个券，在行业均衡和个券集中度控制下多方布局，比如一般会持有40多只个券，行业上也较为分散，以实现组合持仓配置的均衡性。

此外，绝对收益理念也内嵌在其中，转股逻辑可能需要在碰触强赎时就及时落袋投资收益，哪怕正股多头氛围热烈。“而在投资过程中”，吴国威称，“我们会通过高切低交易，高价券切低价券和高溢价率券切低溢价率券，力求保持组合平价价格、平均溢价率的均衡，在波动中多做交易，以求进一步确保收益落袋、积累。”

“内嵌的赚钱逻辑就是说转债的大概率转股归宿，转股策略内嵌了到价格就落袋，再买入低价品种，就是所谓的‘高抛低吸’的收益及时落袋逻辑，更深入地研究，使我们能更好地实现内嵌逻辑，提升赔率和周转率。”吴国威进一步解释道。

投资一定要专注、要追求卓越

那么投资在吴国威眼里到底是一件怎样的事呢？他认为，投资一定要专注，一定要追求卓越。因为投资是资产管理行业的核心，承载着客户的信任，也承载着资管机构的声誉，同样也是资管机构能够得以更好发展的关键因素。“投资是一个资管机构市场拓展能力，合规风控水平，产品设计能力的具体表现载体。”吴国威总结道。

当记者问及券商资管如何在“大资管时代”中突围时，吴国威反复提到三个关键词：专业化、特色化、精品化。

“资管新规将券商资管、银行理财、信托、保险资管、基金公司等资产管理机构的监管尺度基本拉平了，资管机构更多靠自身内力去比拼投研实力、合规意识、风控水平及客户开发能力。顺应行业变化，在主动管理领域做到‘更精、更专业’的资产管理机构将在激烈的竞争中突围。”吴国威表示。

他进一步提到，对于中小机构而言，更应向专业化、特色化、精品化发展，寻求突破。顺应行业发展趋势，在部分细分赛道做精，同样可以取得显著的成效。

对于华金证券的未来规划，吴国威重申坚持战略定力，依托自身禀赋，继续“双轮”驱动的发展策略。

他表示：“在市场瞬息万变的背景下，我们要持续精进我们的策略，适应市场的变化，适应不同客户的需求。以‘可转债为特色的固收＋产品’为例，在当前背景下，我们将充分考虑客户风险承受能力与承受意愿，做好适当性管理。同时，在产品净值不同阶段对产品仓位进行不同程度管控，以求降低产品成立初期净值波动，形成一定收益积累后逐渐增加仓位。在行业及集中度控制上，更均衡配置及分散化持仓，增强净值的稳定性，力争在变局市场中为投资者提供相对稳健的净值体验。”

此外，吴国威称公司会继续坚持投研引领，以内部培养和外部引进相结合的方式，探索和培育新的主动管理特色业务，形成新的增长点。近期，华金证券也从市场知名机构引入了FOF人才，期待未来能有机会形成华金证券资管新的特色业务。长远的目标是“投研引领，多轮驱动”，巩固华金证券“专业化、特色化、精品化”的资产管理品牌。

本文源自：中国基金报