1、USDA对美豆单产的调整规律特征

影响美豆产量的主要因素可分为美豆种植面积和美豆单产，在种植面积确定的条件下，美豆产量将由其单产的变化来决定。因此，掌握USDA对美豆单产的调整规律特征对判断美豆产量预期的变化至关重要。

从历史数据看，美国农业部每年2月份的展望报告是对新季大豆单产的第一份预估。此时，美豆尚未开始种植，美国农业部往往是给出“假设在正常的天气条件下的美豆趋势单产”。而USDA在5月和6月的供需报告中基本是延用2月展望报告的预估数据。美豆通常在6月底7月初种植完毕，而USDA的7月供需报告常常是在7月10日左右发布，由于此时大豆刚种植完成，故USDA7月供需报告中的单产数据通常也是沿用2月展望报告的预估。

(相关资料图)

但是，也存在例外情况，如果6月及7月初天气条件较差，USDA也会在7月供需报告中调整美豆单产预期，例如2012/13年度和2019/20年度USDA均在7月供需报告中下调了美豆单产预期。在8月至11月的供需报告中，USDA往往会根据大豆的生长情况、调研情况、收获情况等因素对美豆单产预期进行调整。我们可以从图表2中看到，USDA在8至11月的供需报告中对美豆单产调整频率极高（表中淡黄色表示数据较前期有变动）。随着美豆收获完成，12月至次年4月，USDA通常对美豆单产的调整概率以及幅度较小，但也存在这例外情况。

2、当前优良率条件下的美豆单产预估

上文介绍了USDA对美豆单产的调整规律特征，而天气条件及美豆生长情况对美豆单产的变化影响最大。

USDA通常只在月度供需报告中发布大豆的单产数据，但是USDA会在周度的作物生长报告中跟踪大豆的生长情况，且大豆的生长情况在很大程度上决定了美豆单产的变化趋势。因此，通常可以用大豆优良率来预判美豆单产的调整方向。

优良率即在全样本中优、良所占的比率。对于美豆市场，通常用美豆优良率来判断大豆生长的优劣，优良率越高表明大豆生长情况越好，优良率较低则表明大豆生长情况较差。根据统计，2000年以来美豆优良率与美豆单产的相关系数在0.4至0.6，表明二者具有较强的相关性。

从二者的走势图来看，当美豆优良率持续提升或处于较高水平时，美豆单产上调概率较大；当美豆优良率持续走低或处于较低水平时，美豆单产下调可能性较高。例如，2005年-2008年美豆优良率在50%-65%区间，美豆单产水平在39-43蒲式耳/英亩；2015年-2018年美豆优良率在60%-75%区间，美豆单产水平在46-53蒲式耳/英亩。2019年美豆优良率持续处于历史最低水平，当年USDA在7-10月的供需报告中持续下调美豆单产。

从美豆历史单产数据看，2014年以来美豆单产在47至52蒲/英亩之间波动，而2004年至2013年美豆单产基本在区间40至44蒲/英亩。即在科技进步的驱动下美豆单产水平总体呈现抬升，但短期仍受天气等因素影响而有所波动。2023年以来美豆产区降水偏少，美豆优良率处于同期较低水平。

截至9月5日当周，美豆优良率为53%，处于历史同期最低水平。考虑到科技进步的影响，我们对比2014年以来同期美豆优良率和单产变化特征。当前的美豆优良率水平与2019年的9月和10月的优良率最为接近，2019年9月和10月的美豆单产预估分别为47.9蒲/英亩和46.9蒲/英亩，而2019年美豆最终单产为47.4蒲/英亩。

因此，从当前美豆优良率和2019年美豆单产水平对比看，USDA9月供需报告或将美豆单产下调至50蒲/英亩及以下。另外，今年Pro Farmer经过巡查后预计美豆产量为41.1亿蒲，单产为49.7蒲/英亩，低于2022年作物巡查的51.7蒲/英亩，也低于USDA8月报告预估的50.9蒲/英亩。

3、美豆供需平衡表及价格预期

6月底的USDA种植面积报告预计2023年美豆种植面积为8350.5万英亩，低于市场预期的8767.3万英亩和2022年的8745万英亩，这基本奠定了今年美豆产量的大方向，即使USDA9月报告存在上调美豆种植面积的可能，但预计上调幅度也比较有限。

在美豆种植面积相对确定后，单产成为左右美豆产量预期的关键因素。根据上文分析，假设USDA9月供需报告将美豆单产下调至50蒲/英亩，其他因素保持不变，则美豆期末库销比将降至5%以下；若美豆单产下调至49.5蒲/英亩，其他因素保持不变，则美豆期末库销比将降至4%以下。此外，由于目前新季南美豆尚未种植，预计USDA9月供需报告将会维持8月的预估数据，即南美豆维持丰产预期。综合以上因素，若美豆单产在50蒲/英亩左右，则美豆价格预期在1400美分/蒲至1600美分/蒲；若美豆单产维持51蒲/英亩的预期，则美豆价格或在1200美分/蒲至1400美分/蒲。