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（以下内容从中航证券《军工电子月报：估值处于低位，关注需求确定后的板块弹性》研报附件原文摘录）一、军工电子行情回顾：7月以来，中航证券军工电子指数（-%），军工（申万）指数（-%），跑输行业个百分点。4月-7月军工电子指数（-%），军工（申万）指数（-%），跑输行业个百分点。7月以来，上证综指（+%），深证成指（+%），创业板指（+%）；涨跌幅前三：上海瀚讯（+%）、复旦微电（+%）、振芯科技（+%）；涨跌幅后三：盟升电子（-%）、理工导航（-%）、新雷能（-%）。二、本月主要观点：年初以来，军工电子板块表现较为低迷（-%），与大盘背道而驰（+%），与军工行业整体表现相比也差强人意（+%），对于近期军工电子板块的表现，一方面是人工智能、数字化概念板块的高位回调，带动军工电子板块其余股票的进一步下行；另一方面是军工当前的不确定性，导致的核心军工电子股的持续走低。当此行情起伏不定之际，我们认为，应该对一些客观事实进行梳理与描述，以便更好的把握板块未来趋势：1、需求确定，上游先弹，弹性相对更大。2023年是“十四五”的中坚之年，在前两年中，受益装备放量、“信息化、现代化、智能化”要求以及自主可控，军工电子相关公司普遍相比行业有更高的业绩增速，同时在股价方便也表现出了更高的弹性。但随着行业基数的快速提升，军工电子业绩边际放缓，叠加市场需求不确定，年初以来行业下跌较多。从板块表现上，军工电被动元器件及集成电路等板块已经经过了较长时间、较大幅度的调整，振华科技、紫光国微等核心标的估值均处于历史较低分位，或许市场对于行业未来的增速、竞争格局、订单有怀疑，但我们认为在当前军工装备对军工信息化需求持续增长的大趋势下，军工电子部分领域的不确定性不会维持较长时间，随着未来需求的逐步确认，板块表现上，军工电子板块所处的军工上游企业在二级市场有机会率先反弹，并且弹性相对更大。对于当前估值30倍左右的军工电子公司，未来CAGR为20%-30%时，在25年估值基本仅有十几倍，当前正是布局之时。2、军工电子板块内部将出现分化。在行业的“弱现实”下，军工电子板块将出现分化，寻找新领域新空间成为选择之一，卫星互联网、信创、新质新域均存在主题性的表现机会，同时伴随相关行业发展带来的未来确定性的增加，该细类分领域有望逐步价值化。同时产品相对成熟的军工电子领域，在审价、订单波动，人事调整等诸多因素影响下，技术水平较低产品面临存量竞争，行业格局或将面临一些重塑与整合。3、军工智能化、信息化迎来加速。我们认为有以下几点需持续关注：①自主可控的持续深挖，国产替代仍有空间。目前市场普遍关注的国产替代大多聚焦在主流武器装备平台，但还有许多军工配套领域，如军用检测设备、制造设备等仍存在大量国产替代的空间，我们认为自主可控将逐步拓展进入深水区，军工行业具有天然的“自主可控”属性，相应软硬件、芯片等军工电子个股有望持续受益；②军工C4ISR的持续建设，C4ISR涉及指挥、控制、通信、计算机、情报及监视与侦察。在智能化、信息化的驱使下，包括卫星遥感、军工通信、电子对抗等相关领域或持续受益；③军事模拟仿真，作为“军队和经费效率的倍增器”的作用日渐显现，军事仿真已经成为军队武器装备生产以及军事训练中不可缺少的关键环节，未来市场有望持续增加。4、军工电子产品进入新一轮研发周期。4月以来，军工电子板块企业融资动作频频，智明达、景嘉微等一系列企业纷纷开始融资布局下一代核心技术及核心产品。电子类产品具有更新速度更快，技术迭代快的特点，在新一代武器装备呼之欲出的当下，我们认为未来得技术者得天下，要重点关注军工电子相关企业的研发投入与进度。5、估值处于9%分位，竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？年初以来，军工电子板块经历了较长时间的调整，虽然伴随着AI、信创及网安等概念偶有表现，但整体仍表现较为低迷，从产业角度，军工电子正处于库存逐步出清的阶段，随着估值的消化以及库存的出清，这些都是在给长期以来军工电子的高景气、高预期减负的过程，现在整体板块已经处于一个较低估的状态，竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？从配置的赔率与胜率角度，均可开始关注。6、软件作用日益突出，软件自主可控有望快速发展。国产替代在现代的国防建设中，软件的作用愈发凸显，对于功能性的需求愈发强烈，俄、乌冲突中，充分体现了作战能力的度量标准是硬件与软件能力的复合。对于军工企业而言，软硬结合能力水平在一定程度上决定了公司的盈利能力水平。7、烽火收购长岭，专业化整合再下一城。2023年7月14日，烽火电子公告，上市公司拟以发行股份及支付现金的方式购买陕西长岭电气有限责任公司、陕西金创和信投资有限公司、陕西电子信息集团有限公司3名交易对方合计持有的陕西长岭电子科技有限责任公司%股权，我们认为本次重组是国资委专业化整合要求的持续推动，2022年国资委多次召开相关会议，强调专业化整合的重要性，提出“应整尽整”、“应合尽合”，推动资源向主业企业、优势企业、“链长”企业集中，鼓励更多企业和地区形成“一业一企、一企一业”新格局等要求。此次整合有望再次提高市场对央企改革关注度，建议持续关注。军事智能化观察：人工智能技术将引领下一阶段军事变革。随着军工信息化进程的推进以及人工智能在人类场景中的广泛拓展运用，人工智能在军事国防领域的潜力也开始被逐步挖掘。智能化是信息化的延伸和升级，我们认为，军事智能化已经不是未来时，正在引发世界范围内全面而深刻的军事转型和改革。2023年4月，宁德时代发布凝聚态电池新产品，能量密度提高近两倍，使得航空电动化变为可能；7月25日，美空军人工智能体首次成功飞行XQ-58A“女武神”喷气式无人机；7月，台风“杜苏芮”登陆，翼龙、YH等多型号无人机批量出动实施应急救援。无人化、智能化已然是现在进行时，因此，有必要开始着眼关注军事变革的下一阶段。三、建议关注紫光国微、燕东微（特种芯片）；大立科技（红外制导）；长盈通（惯性制导）；新雷能（军工电源）；国博电子（TR组件）；振华科技（军工电子元器件）；火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容）；智明达（嵌入式计算机）；中国软件、中国长城（信创）；国睿科技（雷达整机）。四、风险提示①行业竞争加剧以及军品降价压力增大，对企业毛利率影响；②军品采购不及预期；③海外技术封锁对行业冲击；④技术研发进度不及预期。