4月27日消息，港股白酒第一股珍酒李渡赴港上市，昨日暗盘大跌近5%破发，今日开盘直接暴跌16.82%，市值294亿港元，一手浮亏364港元。珍酒李渡大跌背后多个问题遭市场诟病。而目前的股民最为关心的是会否成为下一个北森？要知道北森在上市三天股价腰斩！

珍酒李渡无论品牌、产品、渠道、盈利等方面在白酒行业中均没有优势，动销不足、价格倒挂问题严重，尤其主打高端白酒，毛利率却在白酒股中垫底。正是这样一家白酒，PE高达36倍，且没有引入基石投资者，珍酒李渡哪来的底气？孖展数据显示，上市首日孖展认购不足额，还出现抽飞情况！

此前我们发文，珍酒李渡多重问题缠身，具体如下：

(资料图)

1）没有引入基石，又一个北森？珍酒李渡本次并没有引入基石投资者，这是哪来的底气？上一个没有引入基石的投资者正是三日股价腰斩的北森。在雪球社区，有股民直言，“又一个北森，杀人不见血”。不少股民则表示，“好贵”，买珍酒为何不买茅五泸？

再往前看，泡泡玛特也没有引入基石，首日涨幅高达79%，但彼时的泡泡玛特拥有潮玩概念，且主打Z时代，充满想象空间，而目前的珍酒营收增长放缓、毛利率垫底，又如何讲述资本故事？而且，即便拥有稀缺概念，泡泡玛特上市以来依然跌幅高达49%。

对于珍酒上市，朱丹蓬曾对新浪港股表示，资本市场依然对酱香酒有一定期待，吴向东想趁着酱香酒品类的火爆，实现资本市场运营。但是目前来看，珍酒李渡无论品牌、产品、渠道、盈利等方面均没有优势，资本市场对其也不会有太大支撑。

2）主打高端且实则中端酒，估值溢价能力弱。珍酒李渡集团实控人吴向东被外界称为“白酒教父”，1998年，吴向东创立了“金六福”品牌。2005年，他又成立了华致酒行，目前华致酒行市值大约132亿元。珍酒则是2005年成立，2009年吴向东收购珍酒及李渡。

截至目前，珍酒李渡主要经营四大白酒品牌，包括旗舰品牌珍酒 、蓬勃发展品牌李渡 ，以及两个地区领先品牌湘窖及开口笑在内的四大白酒品牌。按期营收来看，主打高端、次高端。一般高端是每斤定价1500元以上，次高端则介乎600元和1500元之间，中端则定位100元至600元。

但是和公司宣称的高端白酒占比24.6%，次高端占比40.8%不同的是，根据珍酒李渡总销量和实现的收入，珍酒李渡每吨销售单价24.5万元，相当于每瓶（500ml）价格只有122.5元，处于中端位置。

和李渡珍酒宣传的高端白酒不同的是，珍酒倒挂严重，有些高端酒甚至只有经销商拿酒的一半价格，这无疑加重的了经销商库存压力，降低了销售积极性，而且亏损惨重，苦不堪言。

珍酒李渡主打高端的主要包括三款酒：珍30、李渡高粱1308和湘窖要情酒，价格在1500元以上。和招股书上珍30建议零售价1888元或1999元、李渡高粱1308建议零售价2308元和湘窖•要情酒建议零售价1699元不同的是，在天猫珍酒旗舰店，珍30售价只要1180元，李渡高粱1308只要2022元，湘窖•要情酒只要808，价格直接砍半。

珍酒李渡所谓的高端白酒，最后成了次高端，次高端成了中端。价格倒挂严重打击了经销商的积极性，因为出货就意味着亏损，“多卖多亏，少卖少亏”的背景下，经销商逐渐失去清库存和进货的动力。

对于一家严重依赖经销商的白酒企业，经销商营收占比高达88.8%，在经销商积极性不高的情况下，珍酒李渡动销不足问题日益严重。根据公司财报，珍酒李渡的销量从2021年的2.63万吨降至2022年的2.39万吨，珍酒、李渡两大品牌销量全面下滑。

3）毛利率行业垫底，36倍的PE明显高估。珍酒李渡全球发售书资料显示，2020年至2022年，公司分别实现营收23.99亿元、51.02亿元以及58.56亿元，营收增速大幅放缓；同期，公司分别实现毛利12.53亿、27.3亿以及32.39亿，毛利率虽然从52.2%增至55.3%，但依然处于行业垫底水平。

Wind数据显示，截至2022年前三季度，A股高端、次高端白酒毛利率超70%，放宽A股20家上市酒企来看，毛利率也普遍高于50%。行业头部的贵州茅台、泸州老窖毛利率分别在90%和85%以上，次高端的酒鬼酒、山西汾酒毛利率也超过70%。而珍酒李渡毛利率只有55%，远远跑输行业平均。

对于珍酒李渡毛利率偏低问题，此前朱丹蓬解释称，因为珍酒尚未形成规模化、集约化，所以它整体偏低了一点。不过，正如前文分析，由于珍酒李渡名义上主打高端，实则更多的集中在中端酒，这无疑削弱了毛利率水平和盈利能力。

此外，珍酒李渡还有一个比较棘手的问题，由于品牌效应不强、消费者认可度不高，珍酒李渡销售端困难；而且销售渠道存在的价格倒挂等问题，让严重依赖经销商的珍酒李渡销售及营销开支远远高于茅台等头部企业，也高于行业平均。

财报显示，于2020年、2021年及2022年，珍酒李渡销售及经销开支分别为4.03亿元、10.21亿元及13.42亿元，于同期分别占公司总收入的16.8%、20.0%及22.9%。同期，广告开支分别为2.42亿、6.69亿以及6.66亿，三年时间，广告砸了15.77亿元。

毛利率偏低、各项成本开支高企，带来的后果就是公司净利率持续走低，净利率从21.7降至17.6%，近三年盈利分别为5.2亿、10.32亿以及10.3亿。

但是，根据公司招股公告，公司定价介乎10.78港元至12.98港元，对应市值分别为352.65亿港元至424.62亿港元，对应市盈率则为30至36倍。30到36倍的估值和茅台、酒鬼估值相当，远超五粮液、洋河股份。对于估值洼地的港股来说，这个估值无疑是偏贵的。

正如前文社区平台截图所说，“好贵，不如买茅台、五粮液、泸州老窖”，甚至有网友表示，“200亿估值都嫌贵，谁打谁倒霉”！

4）券商钱赚到手软，私募巨头巨亏20亿港元。从资本市场来说，珍酒本次没有引入基石，上一个没有基石的北森三日股价腰斩，这对于珍酒来说，不是一个好消息。虽然没有引入基石，但公司为了上市疯狂砸了3个亿的上市开支，保荐人和包销商高盛、中信建投是最大赢家，而中金公司和KKR也有汤喝。

上市之前，公司共计引入两轮投资者，分别是大中华网讯和有着“华尔街之狼”之称的私募股权巨头KKR。在2021年，公司应付股息分别为1.357亿和1.448亿，即应付KKR分别为923万和2347万元，总共3270万，但由于定价问题，私募巨头KKR上市即浮亏。

2021年11月KKR投资3亿美元，2022年6月再度投资5亿美元，两次成本分别为1.76美元和1.78美元，成本高达13.82港元和13.97港元。而今日开盘珍酒报价9港元，目前9.3港元，这意味着私募巨头KKR目前持股市值42亿港元，近乎浮亏3亿美元（大约20亿港元）。

乙组顶头槌来看，中签了476.24万股，不计孖展利息、手续费等，一日亏损额700多万。