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核心观点

虚拟人产业受技术与需求驱动，拟人化是重要发展方向：虚拟人可分为功能型与身份型虚拟人，功能型虚拟人主要以替代日常工作为主要目的；身份型虚拟人以IP形象为特征，是认知与需求的投射，市场空间更广阔。虚拟人已进入快速成长期，AI大背景下虚拟人产业从基础层、平台层、应用层到交互层均迎来较大变革，传统虚拟人已过渡至AI虚拟人时期，根据艾媒咨询数据，到2025年虚拟人核心市场规模有望达到480.6亿元。

AI推动虚拟人降本增效，交互能力提升，技术、应用、商业化良性循环：AI与虚拟人产业结合度持续提升，AI逐步实现虚拟人制作全流程覆盖，虚拟人制作降本增效，AI建模、驱动替代传统的CG建模与中之人驱动；虚拟人接入大模型大幅提升虚拟人多模态交互能力，应用场景持续拓展。AI带来降本增效，打开虚拟人行业商业化空间，应用场景拓展进一步丰富虚拟人产业的商业模式，AI虚拟人产业有望实现商业化、技术进步、应用拓展良性循环。

AI驱动虚拟人应用场景加速拓展，细分赛道有望受益于AI赋能：随着AI等技术进步对虚拟人形象与交互能力的提升，AI能够在更多场景替代人力。广告营销领域，虚拟人通过第三方合作与品牌自有的形式提升营销效果；直播电商领域，AI数字人替代真人直播，直播时长大幅提升；陪伴场景下，虚拟人交互能力提升，能够满足人的情感需求；泛娱乐场景下，数字人拟人化程度提升，能够参与泛娱乐活动，实现与真人交互。

投资建议：我们认为，“AI+虚拟人”有望持续演进，建议关注：AI产业链标的捷成股份、天娱数科、万兴科技；细分应用赛道：广告营销（蓝色光标、三人行）、陪伴场景（盛天网络、中文在线）、直播电商（遥望科技）；具备IP储备与孵化能力的标的：奥飞娱乐、华策影视、芒果超媒等。

风险提示：AI产业发展不及预期；应用端推进不及预期；政策监管趋严；行业竞争加剧等