21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

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当时代的钟摆来到了人民币VC/PE机构的一方，外资VC/PE机构正试图在中国市场的困局中推出求变的新举措。

近日，两家头部美元VC/PE机构的调整格外引人注目。6月下旬，市场消息称，KKR在一封致投资者的信函中宣布对亚太区私募股权团队进行重大重组，这也被视为近年来全球投资公司在亚洲最大规模的高管变动之一。

重组之后，路明将担任KKR亚太区执行董事长，致力于战略举措；Hiro Hirano则不再担任私募股权联席主管，转而担任副执行董事长，同时继续担任日本首席执行官；Gaurav Trehan，除担任印度主管外，同时升任亚太区私募股权唯一的负责人。

据了解，路明出生于湖北武汉，他是中国第一批MBA。回国后，他先后加入中信集团、摩根大通，后在2006年进入KKR亚太团队。17年后，既懂中国市场又懂美元PE的他成为KKR在亚太区的掌舵人。

6月6日，红杉资本正式宣布进一步拥抱本地化策略，在2024年3月31日前实现三大区域（美欧、中国、印度/东南亚）的各自完全独立，并采用不同品牌运营。在中国市场，红杉中国将继续使用“红杉”的中文品牌名并采用“HongShan”作为英文品牌名。

无论是选择更懂中国市场的主帅，还是搭建更独立自主的中国团队，可以看出美元基金希望在组织架构的调整中，抓住中国市场变局中的新机遇。同时，还有汉领资本、科勒资本、华平投资等机构着手布局人民币基金，更加“中国化”正成为美元基金现阶段的主旋律。

从创投圈天花板到中国市场投资步伐放缓

美元PE曾经一度是创投圈天花板式的存在。比如KKR在2005年于香港设立办公室，正式进军亚洲。此后KKR陆续募集多只投向亚洲的基金。2021年4月，KKR完成亚洲四期基金的募集曾轰动一时。这支基金在当时募资总额达150亿美元，成为亚洲史上最大的一只PE基金。

入华18年来，KKR在大中华地区的投资硕果累累。公开资料显示，KKR在中国的投资涵盖了从私募股权到房地产的多个投资领域，包括消费、医疗健康以及科技等赛道，投资了南孚电池、蒙牛乳业、青岛海尔、优信集团、雷士照明等一系列行业巨头。

凯雷也是最早一批进入中国市场的美元PE，其1998年就在香港设立了办事处，后分别在北京、上海设立办事处，目前已深耕中国市场超过20年。在中国市场，凯雷曾投资了特步、罗莱生活等品牌，并在2017年时联合中信资本等成立新公司，收购麦当劳在中国内地和香港的业务。

但在最近几年，KKR、凯雷等美元基金在中国的投资步伐正明显放缓。“以往，这些美元PE机构会把中国市场当做一个独立的大市场来看待。但现在，大家可能更多是从亚太整体市场的角度去平衡在中国市场的配置。”一位来自大型美元PE机构的业内人士对21世纪经济报道分析说。

比如原来在KKR、凯雷等美元机构的亚洲基金中，中国市场的占比权重是非常高的，最高时甚至达到75%以上。但在最近两年，这些美元PE机构对中国市场的投资占比正逐渐降低，实现亚洲整体市场配置的平衡。

究其原因，一方面是因为过往中国市场的互联网、移动互联网技术创新应用带来的大量投资机会，如今这类机会已经逐渐减少。而中国市场当下最火热的硬科技投资，美元基金却因受诸多限制而很难参与其中，分享硬科技企业成长带来的红利。

另一方面，由于地缘政治等方面的因素考虑，美元PE机构现阶段在中国市场的出手会相对谨慎。“但中国市场是非常庞大的，在这样的举措下，其实对中国市场的潜力有一定的低估。”一位私募股权投资行业业内人士对21世纪经济报道分析称。

FOFWEEKLY合伙人周瑞智对21世纪经济报道表示，从更宏观的角度来看，凯雷、KKR等美元PE机构其实不仅是在中国市场出手谨慎，而是在全球范围内，这些机构对股权投资的配置都在降速。

“因为投资人对股权投资的信心在减弱，所以他们弱化对高风险、高收益的股权投资资产配置，而是选择其它资产类别。这跟全球面临的技术发展周期有关，现阶段并没有革命性的技术出现。虽然大家都在探讨元宇宙、大模型，但目前仍不足以带来生产力革命和爆发性的增长机会。”周瑞智说。

“中国化”谋变：中国团队独立与募资人民币基金

美元VC/PE机构在中国的发展确实遇到一些难题，但头部机构正选择以更中国化的方式来拥抱变化，比如红杉中国做出更独立化的选择。

在周瑞智看来，红杉中国的独立是美元机构在中国市场进行“中国化”调整的一种表现形式。未来，可能其它头部美元机构的中国团队也会做出这种选择。同时，美元机构的另一种“中国化”形式则是，仍以美元基金的品牌在中国市场长期耕耘，但带着自身的专业能力在中国市场募人民币基金。

比如汉领资本在去年5月宣布获得上海市QFLP（合格境外有限合伙人）试点资格，可以将境外资本兑换为人民币资金，投资于国内的私募股权市场,积极拓展人民币市场的投资机会；LVMH旗下私募股权基金L Catterton已经完成首只人民币基金的募资，首期募资规模达到10亿元人民币，预计总规模20亿等。

“在大概十年前，凯雷等美元机构曾尝试在中国市场募集人民币基金，当时更多是出于多元化业务拓展的考虑。现在，美元机构募人民币基金是不得不拥抱变化，让自身能够在中国市场坚持做下去。”上述来自美元PE机构的业内人士对21世纪经济报道说。

“一方面，你有了人民币基金之后，有些原来受限制的行业现在就能投了。另一方面，你有了人民币基金在手，这支基金毫无疑问是投资中国的，中国团队起码在未来七年的时间周期里还能继续做下去。”他说。

值得注意的是，其实红杉、启明等头部美元基金，早已成功募集多期人民币基金，积累起业绩和经验。但如果美元机构之前没有人民币基金的业绩积累，现在从头去募人民币基金仍会遇到一些挑战。毕竟跟美元LP相比，人民币LP的出资人结构、需求偏好、话语体系都存在差异。

“美元LP除了希望获得投资回报外，通常不会有其它诉求。但人民币LP情况却不一样，比如市场中占主导地位的政府类LP通常对收益并不会有太高的要求，但会更加关注确定性，并且有招商引资方面的诉求。产业资本类LP也有服务自身产业生态圈的诉求等，这些都是美元机构在募人民币时需要考虑到的。”周瑞智说。

在周瑞智看来，除了美元机构越来越中国化，中国本土机构未来双币化去投资出海项目也是目前可以看到的小趋势，未来这可能也会成为人民币机构发展的大方向。比如东南亚、印度等国家，他们的发展潜力、增长速度有点像20年前的中国。在这样的系统性增长机会之下，中国的本土机构有机会去这些区域实现好的投资回报。