中金|光伏焊带：电池迭代、粒子紧张推动行业反转

中金研究

展望2023-2024年，我们认为光伏电池技术迭代带动金属化制程变革，光伏级粒子紧张带动胶膜加速减薄，两者或将推动光伏焊带细线化进程加速，有望扭转光伏焊带过去三年技术迭代放缓、行业整合停滞的局面，带来光伏焊带行业竞争格局、盈利能力V型反转机会。

摘要

光伏焊带是组件制造环节重要辅材，影响组件转换效率和使用寿命。光伏焊带是指在一定尺寸的铜带表面涂敷一定厚度的锡基焊料而形成的复合导电材料，用于光伏电池的焊接连接。焊带品质影响组件生产和品质，如焊带表面结构影响光伏组件发电效率、力学性能影响电池焊接碎片率、线径影响电池受光面积、焊料配方影响可焊性。焊带行业具备较强轻资产属性，直接原材料由大宗商品铜、锡以及助焊剂组成，销售以原材料+加工费定价，直销账期约半年左右。我们预计2022-2025光伏焊带行业CAGR为30%，2022/25年行业需求量13.3/29.1万吨，产值133亿元/291亿元。

技术周期带来盈利周期，2023年焊带技术迭代有望重新加速。细线化、异形化是焊带行业技术演进主旋律，影响行业盈利趋势。过去三年，电池单晶PERC技术占据主流，对焊带需求以0.3mm圆丝产品为主，焊带技术迭代放缓，竞争加剧、盈利恶化。未来两年，我们预计电池技术进步加速有望带来焊带技术迭代加速：1）2Q23后，N-TOPCon电池进入投产高峰，减银的超多主栅（SMBB）批量导入，带动焊带细线化（0.24-0.26mm）需求加速渗透；2）2H23后，HJT/XBC等新型电池技术若逐步成熟，对低温、扁线等异形化、定制化焊带需求增加；3）2024年，兼容TOPCon/HJT的无主栅（0BB）技术若能突破量产难点，或带动焊带细线化进入新阶段（0.2mm）。此外，我们认为光伏级粒子供给紧张或催生胶膜减薄需求，亦推动焊带细线化发展持续。

焊带技术迭代加速带来龙头企业市占率、盈利能力双击机遇。一方面，细线化对焊带企业退火工艺、风刀设备提出更高要求，提升行业技术门槛，带动龙头市占率提升；另一方面，细线化影响焊带全行业有效产能，改善供给格局，带动加工费修复。以史为鉴，2019/20MBB焊带行业渗透率20%/66%（替代常规互连带），宇邦MBB焊带单位毛利较常规互连带高73%/31%，公司出货量增速6.0%/33.8%，较行业需求增速-3.3/+22.5个百分点。展望当下，我们看好SMBB焊带今年超额毛利2-4元/kg或20%-40%。

风险

技术迭代速度不及预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧风险。