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康普化学(834033)

公司为精细化工行业的铜萃取剂全球龙头。 康普化学是一家定位于矿山精细化工的企业， 最初从医药研发转为铜萃取剂研发， 目前在铜萃取剂领域已经成为国内领先、国际知名的龙头企业， 终端客户覆盖了世界前五大铜矿企业。公司经过多年的发展， 已形成了较为齐全的产品门类， 包括铜萃取剂、 新能源电池金属萃取剂以及酸雾抑制剂和矿物浮选剂等特种表面活性剂。

核心业务为铜萃取剂， 毛利率高且稳定。2022 年末铜萃取剂有效产能约 4000吨， 平均单价约 5.6 万/吨， 在 2020 年-2021 年收入中占比分别为92%/91%/88%， 毛利率约 40%。 同时， 产品成本传导能力强， 能在石油价格上涨的背景下保持高毛利水平， 亦能享受石油价格下滑带来的利润空间。

公司产能瓶颈即将解决， 扩张在即。 公司近年满负荷生产， 业绩受限于产能。而根据公司 2022 年年报披露， 公司即将扩产， 新建扩产项目预计 2023 年第三季度建成， 公司的年产能规模将由现在的 5000 吨增加至 20000 吨， 新建产能包括金属萃取剂产能 3500 吨、矿物浮选剂 7200 吨和酸雾抑制剂 300 吨。

铜萃取剂行业未来 10 年中间情景增速 8%， 公司市占率 25%。 根据公司公告，22021 年全球铜萃取剂的市场规模约 1.6 万吨， 行业未来 10 年中间情景增速8%。 在铜萃取剂赛道上， 公司目前全球市占率 25%， 与巴斯夫和索尔维并肩，目前站稳智利市场， 市场份额 48%， 正在开拓亚非州市场， 市场份额仅 19%。未来公司凭借成本优势和客户优势， 有望进一步提升市场份额。

公司亮点： （ 1） 核心团队专业： 部分来自四川大学化学工程学院， 科技底蕴深厚， 且市场经验丰富； （ 2） 获客能力强： 粘性高， 为客户提供免费的矿山检测服务， 可及时调整配方等； （ 3） 进入迅速发展期： 长期满负荷生产， 产能扩张在即； （ 4） 市场开拓有优势： 接下来开拓亚非市场， 享有中资矿企出海以及国内化工一体化所带来的成本优势等。

盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 2023 年 到 2025 年 公 司 收 入 分 别 为4.67/5.68/6.60 亿元 （ 33.4%/21.5%/16.3%）， 净利润分别为 1.37/1.64/1.88亿元（ 32.1%/19.4%/14.5%） ， 对应的 EPS 分别为 1.50/1.79/2.05 元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 36-42 元， 相对 2023 年 EPS 的动态市盈率为 24-28 倍， 首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。

风险提示： 激烈竞争导致产品价格下降、 毛利下滑的风险； 海外订单拓展的风险； 庞大扩产计划资金需求大、 不断融资导致 EPS 摊薄风险