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公司2023H1 实现EPS 0.25 元，符合市场预期，新机组投产贡献增量电量，电价上涨和煤价下降带动毛利率有所提升，但非新能源部分的投资收益减少和所得税增加影响利润。预计下半年低煤价的影响将更为明显，助力公司业绩修复。我们维持公司2023~2025 年净利润预测为83/109/125 亿元，折算2023~2025 年EPS 预测为0.81/1.07/1.23 元。维持公司A&H 股“买入”评级，目标价6.00 元/3.60 港元。

2023H1 实现归母净利润25.82 亿元，符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入594.5 亿元，同比增长19.99%，归母净利润25.82 亿元，同比增长55.91%，对应摊薄EPS 0.25 元，业绩增长主要因为火电业务的燃料成本下降带动火电业绩增长所致；分季度来看，2023Q2 实现营业收入274.71 亿元，同比增长32.53%，归母净利润14.48 亿元，同比增长40.04%。

新机组投产推高电量，2023H1 毛利率有所提升。根据公司公告，2023 年上半年公司完成发电量1,075.93 亿千瓦时，同比增长7.72%，其中上半年有四台煤电机组投运（共计2530MW）贡献增量电量。若不考虑相关机组贡献，其余机组发电量同比增长4.54%，仍有较好增长。受益于国内电力供需紧张，火电市场化交易电价小幅上涨，上半年公司平均上网电价527.05 元/兆瓦时，较去年同期518.05 元/兆瓦时增加9 元/兆瓦时，贡献近10 亿元增量毛利；入炉标煤单价为1,092.78 元/吨，同比降低7.38%，带动公司毛利率同比提升3.82 个百分点至5.41%。

投资收益减少和所得税增加拉低收益，财务费用率显著下行。上半年公司净利率同比增长1.66 个百分点，涨幅低于毛利率涨幅，主要因为投资收益中非新能源部分的投资收益金额减少和当期所得税增加所致。期间费用方面，上半年公司利用低利率的有利环境积极调整有息负债结构，财务费用率同比下降1.03 个百分点至3.04%，同时优化管理流程，管理费用率1.05%，同比小幅下降0.15个百分点。截至2023H1，公司负债率同比下降1.74 个百分点至64.57%，保持在健康水平。

预计煤价下跌将助力下半年业绩增长，投资收益料将稳定提升。2023 年5 月煤价显著下跌，按照25 天库存天数计算，煤价下跌的影响从6 月才开始显现，对上半年业绩改善影响较小。我们预计下半年煤价将维持较低水平震荡，公司作为纯火电运营商将显著受益。公司参股的新能源平台装机规模庞大，装机增长目标高，十四五期间业绩料将快速增长，公司有望受益于新能源平台的快速发展，投资收益有望稳定提升。

风险因素：用电需求大幅下降；煤价同比大幅上行；上网电价低于预期；公司参股的新能源平台发展不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司2023 年上半年业绩符合市场预期，下半年低煤价的影响或将完全显现，助力公司业绩修复，我们维持2023~2025 年净利润预测为83/109/125 亿元，折算2023~2025 年EPS 预测为0.81/1.07/1.23 元。

当前A 股股价对应PE 分别为6/5/4 倍，H 股股价对应PE 分别为4/3/2 倍。参考可比公司（华能国际A 股、国电电力、华能国际H 股）2023 年A/H 股9/6倍PE，考虑公司火电业务增速较缓，给予公司2023 年A/H 目标PE7/4 倍，对应目标价6.00 及3.60 港元，均维持“买入”评级。