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2023 年上半年，市场关注重点是疫后线下消费场景的恢复，展望下半年，预计市场关注重点将转向短期消费复苏+长期成长逻辑。在大力发展经济、恢复消费市场活力的大背景下，社会服务行业复苏的方向是确定的。但由于社会服务行业具备明显的季节性，并且不同细分行业复苏节奏不同（餐饮>酒店>景区>医美>免税），复苏过程中由于预期差存在资金博弈的行为，导致行业的股价波动较大，目前行业指数处于底部区域，下半年有望迎来向上行情。在投资上，各细分领域下半年的关键影响因素不同，建议：①免税行业重点跟踪业绩修复情况，盈利好转时有望迎来股价向上拐点，关注兼具离岛免税、口岸免税、市内免税的免税龙头。②酒店行业重点跟踪龙头疫后扩店情况，关注扩店进展较快的龙头企业。③景区重点跟踪人工景区的复苏情况，关注兼具复苏与成长性的人工景区。④餐饮行业重点跟踪企业扩张和业绩成长，关注产品打造和连锁经营管理能力较强的餐饮龙头。⑤医美行业重点跟踪新品推广情况，关注器械耗材、服务机构两大医美子赛道龙头。

投资要点：

免税：机场免税恢复空间大，关注业绩修复情况。23 年出入境放开后国内免税业面临国外免税业竞争，但我们判断增量大于流出量。

主要原因包括：①机场免税客流恢复空间大，目前只恢复了30%左右，预计2023 全年能恢复到2019 年的50%，2024 年能够完全恢复。②离岛免税渠道受益于大型免税项目接连落地带来的商业集群效应，有望吸引更多的境内外客流；③市内免税处于起步发展阶段，出入境放开后有望迎来政策支持利好。2025 年海南封关后的免税政策对当前持牌免税企业离岛免税业务可能有负面影响，影响程度依不同的政策而不同，当前股价已反应负面预期。预计下半年市场关注重点是免税龙头业绩修复情况，盈利好转时有望迎来股价向上拐点。建议重点关注兼具离岛免税、口岸免税、市内免税的免税龙头。

酒店：供给结构优化，短期关注龙头疫后扩店情况。从短期角度看，年内消费复苏趋势不改，下半年随着商务和旅游出行的恢复，酒店需求会进一步回暖。虽然酒店开店意愿增强，但供给短期内无法大量增加，预计年内酒店供需仍是紧平衡状态，有利于RevPAR 的修复。在中高端品牌竞争较为激烈的情况下，重点关注龙头的拓店进展情况。从长期角度看，供给缺口将逐步补齐，集中度提升和结构升级是长期趋势，酒店龙头的优势将进一步凸显。重点关注龙头企业的连锁化、中高端化的进展和竞争力，酒店品牌矩阵的培育将　　成为龙头的重要发力点。

景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大。

2023Q1 自然景区和人工景区营业收入的恢复比例（相较于2019 年同期）分别为121.34%、59.00%，自然景区复苏明显快于人工景区且超过疫情前水平，人工景区业绩仍具备很大的恢复空间。建议下半年重点关注兼具复苏与成长性的人工景区。

餐饮：行业复苏节奏快，龙头有望重拾扩张和业绩双增长的发展态势。餐饮作为本地消费，具有疫情后快速恢复的特点。2023 年1-5月社零餐饮收入已超过疫情前的收入规模。外部环境向好，头部餐饮企业23Q1 业绩理想。短期来看，预计23 年餐饮龙头有望重拾扩张和业绩双增长的发展势头。长期来看，大众品牌+连锁化仍是餐饮行业大势所趋。建议关注连锁餐饮龙头。

医美：短期存在疫后回补逻辑，关注新品推广情况。需求端来看，渗透率提升+诊疗次数提高，医美市场有望持续扩容，疫情常态化后，医美需求短期存在疫后回补逻辑，长期具备充足提升空间。从供给端来看，集中在产品更新和政策监管层面，再深入看：产品端不断更新迭代，其中玻尿酸、胶原蛋白、再生类推新最密集；监管端不断细化，相比于中下游服务机构及获客渠道，上游原材料及药械仪器商受影响较小，且总体有利于头部正规企业。建议关注器械耗材、服务机构两大医美子赛道，其中器械耗材建议关注管线布局丰富，渠道信息流通畅的龙头标的，服务机构建议关注牌照资质优势、优质医生资源、运营管理能力强的头部机构。

风险因素：1、宏观经济增速不及预期风险；2、消费刺激政策推动力度不及预期风险；3、消费复苏不及预期风险。