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机构行为周观察:国债期货定价了什么预期?
来源:国海证券股份有限公司      2023-08-02 11:20:01

国债期货定价了什么预期?


(资料图片)

近期TL 表现强劲的原因主要有二:① 超长债现券市场表现亮眼;② TL 上市后交易盘参与热情高。

从跨期价差来看,市场对年内短端利率,并未包含流动性大幅收紧的预期,关键在于,对于远期中长端利率是否包含了利率大幅上行的预期?我们认为,暂时不宜过早下利率拐点已至的结论:

1) 从跨期价差角度来看,不论和年内水平对比,还是和2020 年下半年“强信用”周期时基差水平对比,当前跨期价差仍不足以表明市场在定价“强信用”周期的到来。与此同时,股债“跷跷板”效应也会加剧远期合约“折价”从而使得跨期价差上行。

2) 从基差角度来看,市场暂时并没有给本次债市回调包含了较大程度的预期。当前TF 和T 主力合约基差基本处于25%到50%分位之间运行,虽不可谓低,但也并不高。但TL 主力合约基差低于T 合约,表明市场对短期内长端利率的大幅上升依旧相对“乐观”。

机构现券成交

本周(2023 年7 月24 日 至 2023 年7 月28 日,下同)利率债市场,多空集中度均有所上升,其中农村金融机构和公募基金分别为主要增持和减持方;信用债市场,本周空头集中度有所下降,主要表现为股份行和城商行的减持力度降低;同业存单市场,本周空头集中度有所下行,主要表现为公募基金由净减持转为净增持存单;其他债(二级资本债和永续债),空头集中度显著上升,主要表现为公募基金减持“二永”。

机构资金跟踪

跨月行情下,本周流动性有所收紧。R007 和DR007 分别收于1.96%和1.82%,较上周分别上行8BP 和1BP。6 个月国股转贴利率收于0.90%,较上周下行57BP。

机构行为量化指标

久期方面,本周绩优利率债基金久期较上周显著下降;“资产荒”

指数较上周小幅下行;杠杆方面,全市场杠杆率与上周基本持平,收于109.3%;理财市场方面,本周产品破净率与上周基本持平,全部产品和理财子公司产品破净率分别收为2.6%及3.4%。

风险提示:需要警惕流动性的“退潮”;历史数据不能完全作为未来市场走势参考;模型测算可能存在误差。

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