《港湾商业观察》廖紫雯
距离江苏江顺精密科技集团股份有限公司（以下简称：江顺科技）2022年主板过会已过去一年时间，公司目前仍未拿到证监会上市批文。
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在全面注册制实施后，江顺科技已平移至深交所审核，目前已完成深交所一轮问询及更新相应招股书，8月24日，深交所已发出审核中心意见落实函。
01
前五大客户变动异常引关注
江顺科技主要从事铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件等产品的研发、设计、生产和销售。公司主要产品为铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件。
2020年-2022年（以下简称：报告期内），江顺科技实现营收5.49亿、7.42亿、8.92亿；实现归母净利润6991.65万、1.03亿、1.39亿；实现扣非净利润6785.20万、9962.40万、1.37亿。
同时，公司预计2023年1-9月营业收入为7.1亿至7.5亿；实现归母净利润为1.07亿至1.13亿；实现扣非净利润为1.03亿至1.09亿。
从主营业务收入构成来看，铝型材挤压模具及配件、挤压配套设备，系公司核心产品，2020年至2022年，两类产品销售金额合计分别为4.18亿、5.99亿、7.28亿，占各年度主营业务收入的比例分别为77.88%、83.01%、83.64%。
深交所问询函指出，江顺科技报告期内对铝型材挤压配套设备主要客户销售收入存在较大变动，其中，2022年对栋梁铝业、豪美新材等客户销售收入下滑，对敏实集团、华钇新材、中信渤海等客户销售收入增加。
对于主要客户销售收入变动较大等，深交所要求江顺科技结合主要下游行业景气度、产品使用寿命、主要客户业务规模变动、客户拓展及发行人在手订单变动等，进一步说明铝型材挤压配套设备后续销售的持续性，是否存在大幅下滑风险。
就主要客户业务规模变动而言，从详细数据出发，报告期内，公司铝型材挤压配套设备产品前五大客户销售额分别为8786.75万元、1.62亿、1.96亿，占铝型材挤压配套设备产品收入比例分比为57.15%、53.94%、52.94%。
2020年-2021年，栋梁铝业在公司前五大客户中分别排名第一、第二，实现销售收入分别为2939.88万、7536.39万，占营收比例分别为5.35%、10.16%；2021年，豪美新材成为公司前五大客户中第二位，实现销售收入4305.72万，占比5.81%。
而时间来到2022年，栋梁铝业、豪美新材均未出现在前五大客户之中，换以敏实集团、华钇新材、中信渤海冲入前五，其中排名第五的中信渤海实现销售收入3777.26万，占营收比例为4.23%。
换言之，2021年贡献营收分别超七千万、四千万的栋梁铝业、豪美新材，2022年贡献销售收入未过3777.26万。
著名经济学家宋清辉表示，前五大客户名单变动大说明大客户群体缺乏稳定性，意味着公司未来获客难度较大，长期以往无疑会影响公司的核心竞争力。
针对深交所问询，江顺科技表示，受益于终端需求的不断增长，公司下游铝材生产企业不断投资扩产。主要客户鑫铂股份（003038.SZ，2021年2月上市）、豪美新材（002988.SZ，2020年5月上市）、旭升集团（603305.SH，2017年7月上市）、敏实集团（0425.HK，2005年12月上市）、山东创新精密科技有限公司（创新新材600361.SH孙公司，2022年11月借壳上市）报告期内，业绩整体呈增长趋势。
另一方面，江顺科技表示，受下游行业发展与产品升级迭代需求，铝型材挤压配套设备产品更新频率加快。且主要客户业务规模不断增长，出于产能提升及加快生产线自动化升级的需要，公司铝型材挤压配套设备订单量、产销情况亦不断增长。同时，公司重视客户开拓，在手订单保持稳定。综上，铝型材挤压配套设备后续销售具有持续性，不存在大幅下滑风险。
02
资产负债率远超同行
在2021年披露的招股书中显示，2018年-2019年，江顺科技合并口径的资产负债率分别为82.71%、82.23%；同期同行业可比上市公司资产负债率分别为24.69%、25.56%；显然江顺科技资产负债率远高于同行。
而最新披露的招股书显示，江顺科技资产负债率虽有所下降，但整体而言仍高出同行不少。
详细来看，报告期内，江顺科技资产负债率分别为75.78%、67.28%、52.22%，合并口径的资产负债率分别为78.29%、70.75%和62.53%；同期，同行业可比上市公司资产负债率（合并）平均值分别为31.77%、34.26%、35.36%。
此外，报告期内，公司流动比率分别为1.00、1.15和1.07，速动比率分别为0.65、0.71、0.68。同行业可比公司流动比率平均值为3.78、3.34、3.24，速动比率平均值为2.69、2.27、2.24。
整体而言，公司资产负债率高于可比上市公司平均水平，流动比率、速动比率低于可比上市公司平均水平。
江顺科技表示，主要原因系：一方面，公司的股东权益规模相对较小，设立至今未引入外部投资机构股东，营运资金主要依靠前期的自身经营积累。随着公司在手订单数量的不断增加，对营运资金的需求量亦相对增加，在目前融资渠道较为有限的情况下，公司主要利用银行借款等债务工具保证资金的正常流转，导致流动比率、速动比率相对较低，资产负债率相对较高。
同时江顺科技指出，公司铝型材挤压配套设备业务在签署销售合同后，客户会预先支付一定比例的总价款作为设备预付款项，因此报告期内公司合同负债金额较大，分别为1.52亿、2.03亿、1.80亿。与其他负债的现金给付义务不同，预收款项/合同负债随着产品交付收入确认而转销，一般不会对公司财务状况产生不利影响。
宋清辉认为，资产负债率是衡量企业经营的一项关键数据。负债率过高说明企业偿还债务的能力非常低，财务风险巨大，企业的未来发展能力相应减弱。
03
部分供应商为贸易商，采购价格存在差异
报告期内，江顺科技部分钢材类材料供应商为贸易商，不同供应商采购价格存在差异。
深交所要求公司进一步说明报告期内向贸易商采购的具体情况、采购金额及占比，贸易商的基本情况及最终供应商情况，并量化分析相关采购公允性。
分钢材类别，报告期内，公司圆钢自贸易商采购额分别为3089.91万、2833.60万、5727.66万，占同类材料采购总额比例为42.55%、34.30%、56.00%；普通钢材自贸易商采购额分别为2685.86万、5091.94万、3615.71万，三年占同类材料采购总额比例均为100%。
江顺科技圆钢贸易商包括江苏翔擎国际贸易有限公司、无锡市嘉锐信机械科技有限公司，报告期内，公司贸易商采购均价分别为16.48元/kg、16.50元/kg、16.53元/kg；市场均价为15.83元/kg、16.21元/kg、16.37元/kg。差异率分别为4.08%、1.80%、1.01%。
其中，报告期内，江苏翔擎国际贸易有限公司采购价为16.79元/kg、16.50元/kg、15.94元/kg；无锡市嘉锐信机械科技有限公司采购价为15.98元/kg、16.50元/kg、17.17元/kg。
江顺科技表示，不同规格的圆钢采购占比影响不同供应商的年度采购均价，通常情况下，规格在400mm以上的圆钢均价较高。
报告期内，公司自江苏翔擎国际贸易有限公司采购400mm以上规格的圆钢占该供应商采购额的比例分别为37.23%、36.42%、8.14%；无锡市嘉锐信机械科技有限公司采购该规格圆钢占该供应商采购额的比例17.98%、30.94%、61.12%。
江顺科技提出，公司自江苏翔擎国际贸易有限公司、无锡市嘉锐信机械科技有限公司采购均价差异主要受当年度采购规格影响。
另一方面，公司全部采购均来自贸易商的普通钢材，报告期内，采购单价分别为3.88元/kg、4.89元/kg、4.52元/kg。
其中，公司人采购普通钢材（型钢、钢板）主要为Q235普通钢材，Q235普通钢材占普通钢材的采购比例分别为66.00%、65.05%、63.60%。其中，公司向主要贸易商采购Q235普通钢材价格存在一定差异。
报告期内，公司向无锡通宁钢铁贸易有限公司采购Q235普通钢材的价格均低于采购均价。详细来看，报告期内，公司向无锡通宁采购额分别为616.78万、612.16万、1063.37万，采购均价分别为3.30元/kg、4.20元/kg、3.70元/kg。同期，Q235采购均价分别为3.34元/kg、4.24元/kg、3.83元/kg。
且2021年，江顺科技Q235采购均价为4.24元/kg，而江阴市创迈物资有限公司采购均价为4.72元/kg，江阴市焱毅金属材料有限公司采购均价为3.78元/kg。
公司指出，2021年度自江阴市创迈物资有限公司、江阴市焱毅金属材料有限公司采购均价有所差异，主要是由于受市场价格变动影响，2021年度普通钢材市场均价波动较大，其中2021年5-10月价格处于高位，该月份期间，发行人自江阴市创迈物资有限公司、江阴市焱毅金属材料有限公司采购Q235普通钢材的金额占其2021年采购比例分别为71.08%、29.31%。
江顺科技表示，公司自钢材贸易商采购钢材定价基础一致并参考市场价格，采购均价与市场价格变动一致，采购均价在不同贸易商有所差异主要受材质规格、采购时点影响。
宋清辉表示，供应商为贸易商，或会存在诸多风险隐患，例如里面可能涉及相关利益安排、税收转移等问题，从而对其IPO进程造成一定的影响。
04
IPO期间突然离职的董秘
据悉，前董秘在入职江顺科技前曾于2013年7月至2020年5月的时间段里担任江苏证监局科员。
2020年12月至2023年4月，肖永鹏担任公司董秘。招股书披露，2022年，肖永鹏所领取薪酬为54.89万元。
招股书披露，肖永鹏于2020年6月入职，其为公司基于自身发展需要和规范运作需求引入的核心管理人员，目的是进一步壮大管理团队，保障公司规范化运作。
2023年4月，基于公司的人事安排调整及肖永鹏个人职业发展规划，经协商公司与肖永鹏解除劳动关系，由董事、财务总监陈锦红兼任董事会秘书。江顺科技表示，高级管理人员的变化符合公司经营发展需要。
很明显，在上市的关键时点，作为公司极为重要的董秘临阵离场，这无疑将引发外界猜想。对于江顺科技而言这也绝不是一个好消息。
江顺科技通过天峰管理对员工实行股权激励，股权激励的对象包括公司高级管理人员以及骨干员工。目前，天峰管理拥有9名合伙人，其中董事长张理罡、董秘陈锦红持有天峰管理的财产份额分别为30.05%、9.09%，间接持有公司股份比例分别为3.31%、1.00%。
同时，根据各方于2020年7月签署《员工股权激励协议》的约定，肖永鹏将其持有的天峰管理的财产份额转让给张理罡，不再间接持有公司股份。
宋清辉表示，对于拟IPO企业而言，董秘是公司最为关键的职务之一。未来，公司一旦公司IPO成功，其身价可能会数倍增长。如果董秘在IPO期间离职，可能会让人怀疑董秘不看好公司的未来发展前景，进而让人对于公司的财务数据真实性存疑。同时，此举也会引起审核部门的重点关注。（港湾财经出品）
