$五粮液(SZ000858)$ #唐朝#

答：为什么唐朝老师不买五粮液？

起因

为什么唐朝老师不买五粮液？

“不比不知道，比了吓一跳，身为品牌度位居白酒行业龙二的五粮液竞争被上下游无偿占用了接近百亿的资金，太不可思议了！从三家近五年的“应付预收－应收预付”的差额来看，五粮液被上下游大量无偿占用资金”

这个问题引起我的好奇心，让我来尝试一下解答一下。

(资料图片仅供参考)

名词解释

首先做一下名词解释

应付：拿货还未付的钱叫应付， 预收：预先收钱再发货叫预收 ，占用上下游的钱给自己用。应付预收数量大是企业在供应链中强势的表现。

应收：发了货还未收到钱叫应收， 预付：买货前提前付的定金叫预付，被上下游占用资金。应收预付数量大是企业在供应链中弱势的表现。

所以应付预收－应收预付 就是自己占用上下游的钱减去被上下游占用的钱。这个数值为正代表企业的在供应链中强势，数值为负意味企业在供应链中弱势产品销售不畅。

五粮液应付预收－应收预付主这一数值多年以来一直为负，这和我们印象中高端白酒的先收款后发货商业模式不符啊，什么原因导致的呢？让我们在财报中寻找答案。

应收预付

应收预付=应收票据+应收账款+应收款项融资+预付款项。

2022年五粮液财报中应收预付合计291.96亿。

2021年五粮液财报中应收预付合计257.6亿。

预付款

五粮液的应收预付款中，2022年预付金额为1.3亿，2021年预付金额为1.9亿，主要是燃气能源费，子公司的贸易结算款。预付款占比太小，所以我们将重点关注应收款项上。

应收款

应收款项中应收票据和应收账款融资占了绝大部分。2022年五粮液财中应收预付合计291.96亿，其中应收票据+应收款项合计290.23亿，占整个应收预付的99%以上。

应收票据是由商业承兑票据和银行承兑票据组成。五粮液的应收票据全部由银行承兑票据组成，银行承兑票据安全性高，没有本金风险。

应收账款融资是五粮液公司将公司将收到的银行承兑汇票拟用于背书或贴现的部分划分为应收款项融资。

这也解释了为什么五粮液应付预收－应收预付的差额为负。因为五粮液的应收款中有大量的银行承兑票据（占比99%），其他几家白酒公司是收现金发货，五粮液是收银行承兑发货。同样都是先款后货的商业模式。

看到这里豆豆又有一个问题，同样都是高端白酒，为什么五粮液会收这么多银行承兑票据？什么原因造成这个情况的呢？

这个问题有点复杂，豆豆请教了线下白酒经销商朋友同时结合五粮液的历年财报，有了三点解释。

tips ；

商业承兑票据 由企业承诺到期付款的汇票称为商业承兑汇票，存在公司不兑付的风险。

银行承兑票据 由银行承诺到期付款的汇票称为银行承兑汇票，兑付安全性很高，可以贴现，可以背书转让。

三点解释

高端白酒的高毛利率

对于白酒企业，尤其是高端白酒，具有先收款后发货和超高毛利润的特点。所以对高端白酒而言，只要把酒卖出去就是成功的。

以五粮液为例，2022年白酒毛利率高达81.88%，将成本20元的酒以100元价格卖掉。即使是收到银行承兑票据（银行承兑票据可在3-6月换成现金），对公司而言也是一本万利的生意。

经销商关系维护

在白酒的生意中，酒厂和经销商是唇齿相依的关系。酒厂最大的客户就是经销商。通过查询白酒企业2022年的财报，五粮液的前五大经销商集中度在一线白酒中是最高的，高达13.25%，大的供应商会有更多话语权，酒厂也会给大的经销商更多优惠让利。

五粮液报告期内，前五大经销商销售总额98.00亿元，占销售收入总额的13.25%。

五粮液2022年财报

茅台前五名客户销售额 141.5亿元，占年度销售总额 11.44%；

贵州茅台2022年财报

洋河股份2022 年度，公司前五名经销客户的合计销售金额为15.4亿元，占本年度销售总额 5.12%

洋河股份2022年财报

山西汾酒前五名客户销售额19.9亿元，占年度销售总额 7.66%；

山西汾酒2022年财报

同时2022年白酒行业遭遇寒冬，白酒经销商的日子也并不好过，白酒企业出厂价和零售价出现倒挂。卖一瓶五粮液还亏钱？白酒价格大面积倒挂为哪般，这样的报道比比皆是。

由于酒厂返点政策的存在，经销商不会亏本，但利润远没有前几年白酒行业火热时这么丰厚。在行业寒冬中，五粮液公司给经销商适度让利（允许经销商用银行承兑提货，降低经销商资金压力），不仅能给经销商喘息的空间，同时也能提高与经销商的凝聚力，一举两得。

财务公司

茅台有一家财务公司，五粮液也有一家财务公司，名为四川省宜宾五粮液集团财务有限公司。五粮液将收到的银行承兑票据通过五粮液集团财务有限公司进行贴现。

五粮液在账面货币资金一直非常充裕。在不缺钱的情况下，还要对银行承兑票据进行贴现。贴现得来的钱，还是继续躺在银行的账上享受活期利息。最大的受益方就是财务公司，不仅能收到贴现的利息，贴现得来的现金还是继续存在财务公司，一鱼多吃。

2022年财务公司贴现票据8.6亿，财务公司利息收入641.8万，五粮液货币资金余额923.6亿

2021年财务公司贴现票据29.2亿，财务公司利息收入3657万，五粮液货币资金余额823.4亿。

2021年财务公司贴现票据27.97亿，财务公司利息收入3742万，五粮液货币资金余额682.1亿。

贴现：指票据的持票人在汇票到期日前，为了取得资金，贴付一定利息将票据权利转让给银行的票据行为，是持票人向银行融通资金的一种方式。

总结

我也是浮光掠影地读完了五粮液的财报。最大的感受，五粮液是极佳的生意模式，但是在信息披露，关联交易，内部管理与茅台相比有很多不足之处。在行业火热之时这些问题都被快速增长的营收和利润所掩盖。行业增速放缓这些问题就会一个个来找麻烦。潮水退去,才知道谁在裸泳。