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金杯电工(002533)

投资要点

事件：公司 2023年上半年实现营收 68.1亿元，同比增长 9.8%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 36.1%；扣非归母净利润 2.3 亿元，同比增长 41.1%，EPS 为 0.3 元。2023 年第二季度实现营收 38.5 亿元，同比增长 10.8%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 22.5%；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比增长30.6%。

费用管控优秀，净利率向上修复。2023年上半年，公司销售毛利率为 11.5%，同比下降 0.2pp，主要系公司短期积极抢占市场份额策略等因素影响；销售净利率为 3.9%，同比上升 0.8pp，得益于费用率较好的管控。公司销售/管理/财务费用率分别为 1.9%/4.6%/0.2%，同比分别下降 0.2pp/0.3pp/0.3pp。

线缆应用领域广泛，公司在多行业实现快速增长。2023年上半年，公司清洁能源应用（风光储车氢）收入同比增长 14%，毛利率受行业竞争激烈影响同比下降 1pp；智能装备应用（轨交、工业、军工）收入同比增长 25.3%，毛利率同比增长 0.2pp；重大工程应用（基建等）收入同比增长 5.5%，毛利率受行业盈利承压同比下降 2.5pp；绿色建筑应用（建筑装饰、安防）收入同比增长 6.8%，毛利率同比增长 0.2%。公司在各下游领域实现规模端快速增长，有望受益经济形势逐步恢复及自身规模效应，驱动盈利提升。

订单饱满，产能充裕，开拓新市场打开增长空间。公司依托品牌效应与地区优势，2023H1实现扁电磁线发货量近 3.3万吨，同比增长约 25%。其中，特高压变压器用扁电磁线订单趋于饱和，公司为多条特高压交流及直流线路提供产品，出货量同比增长约 70%。新能源车专用扁电磁线二期已释放半数产能，上半年新增量产项目 8个、定点项目 14个，提供业绩增长保障。公司亦加强海外布局，上半年扁电磁线出口量超过 2800吨，增长超 10%。此外，行业竞争较为激烈，公司加速特殊线缆产品研发，目前已为多家企业批量供应超导产品，上半年授权专利 20项。受益线缆在新兴领域的产品技术要求提高，公司在超导业务上具有较高的利润率，有望伴随产品放量实现盈利水平提升。

盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 151.6 亿元、180 亿元、205.2 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 37%/30.6%/22.2%。公司下游新能源占比逐步提升，受益需求高景气公司电磁线业务有望迎高增。考虑到公司电车扁线龙头地位，以及新基地产能释放，维持“持有”评级。

风险提示：电力电缆行业竞争加剧，带来线缆产品价格下滑的风险；原材料价格上涨的风险，新能源车用扁线电机需求不及预期的风险