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行业总览：需求方面，地产销售弱复苏，基建延续高增长态势。地产来看，2023 年以来保交楼政策持续落地，政策效果逐步显现，竣工面积累计同比逐月递增；基建来看，2023 年以来基建稳增长政策持续落地，“稳字当头、稳中求进”仍为发展主基调，政策、资金、项目加码放量助力基建高位运行。成本方面，部分原材料高位回调，盈利能力持续改善。动力煤、沥青等原材料的价格依然维持高位，其他原材料价格出现不同程度下降，成本端压制减弱，建材企业盈利能力逐步回升。基本面来看，大宗建材价格普遍下降，消费建材改善明显。2023 年一季度，大宗建材板块价格下行导致盈利能力下降；消费建材盈利改善明显，归母净利润同比大幅增长。

消费建材：推进结构调整，受益成本下行。从需求端来看，地产竣工改善，基建投资保持高强度，需求压力逐步缓解，而且龙头企业加大渠道调整力度，加快开拓经销业务和零售业务，提升经营质量；从成本端来看，部分原材料价格高位回落，各细分板块归母净利润均有不同程度回暖，盈利能力有所改善。从经营质量来看，2021&2022 年消费建材企业计提大额信用减值，2023 年坏账风险已经降低。我们判断消费建材业绩低点已过，细分赛道龙头的市占率有望持续提升。

水泥：需求有所恢复，“碳减排”有望带来供给变局。2023 年1-3 月水泥基本面呈现先弱后强，5 月以来受五一小长假加上持续雨水天气影响，市场需求表现疲软。2023 年错峰生产力度加大，抵消了部分需求下行、成本上涨的影响。我们认为“碳排放”有可能成为新一轮供给侧改革的重点方向，倒逼高排放产能出清，为低排放企业的中长期盈利打下基础，利好低能耗的水泥龙头企业。

玻璃：需求回暖+成本下降，盈利中枢上移。2023 上半年前期需求回暖，玻璃库存在4 月末降至最低点，主要系下游深加工及期现商此前库存水平较低，行业需求有所起色，叠加玻璃涨价进一步刺激提货，随着地产政策频出，产业链内信心提振，玻璃价格与库存有望再次进入正反馈通道。当前行业盈利情况显著，预计后续冷修放缓，但因复产难度较大，时间周期拉长，供给端压制预计有限，叠加成本端纯碱价格高位回落，浮法盈利中枢有望持续上移。

玻纤：供给高峰已过，开启去库周期。玻纤行业兼具“周期”和“成长”

双重属性。随着2023 年部分企业点火计划推迟、新一轮产线冷修期来临，后续产能冲击有限，供需格局有望改善，玻纤价格有望触底回升。库存方面，3-4 月市场行情呈现小幅回暖迹象，多数池窑厂产销维持平衡及以上水平，整体库存延续小幅下降趋势，5 月因假期影响，库存小幅上升，我们认为后续库存或以稳为主，静待需求复苏。需求方面，下游需求广泛，有望伴随经济复苏回暖，风电需求或爆发，新能源车轻量化和玻纤增强产品广泛应用，将拉升玻纤需求，我们看好需求新增覆盖供给新增。

投资策略：精选需求增长与强阿尔法属性的品种。2023 年部分原材料高位回落使得成本端压制减弱，面对不利的地产需求环境，消费建材龙头积极推动结构调整，盈利能力和经营质量有所提升，展现出龙头的阿尔法属性；同时2023 年宏观需求复苏明确，顺周期的大宗建材品种的需求边际增长，有望消化当前的新增产能，进入去库周期。因此对于2023 下半年，我们建议从强阿尔法属性与需求增长两个主线进行布局。主线一：以长打短，布局需求长期增长。建议布局需求持续增长且开始去库的玻纤龙头，推荐中国巨石、长海股份。主线二：精选龙头，布局强阿尔法品种。建议布局盈利能力提升且市占率持续提升的消费建材龙头，推荐三棵树、东方雨虹、伟星新材，建议关注坚朗五金、科顺股份、蒙娜丽莎、兔宝宝。

风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；出口不及预期的风险；宏观经济下行的风险。