中国经济网编者按：广州腾龙健康实业股份有限公司（以下简称“腾龙健康”）日前在深交所网站披露招股说明书，拟登陆深交所主板，保荐机构（主承销商）为国信证券股份有限公司，保荐代表人为付爱春、夏翔。
腾龙健康本次拟募集资金101,301.20万元，分别用于水疗按摩池配件生产基地升级项目、水疗按摩池关键部件产业化项目、智能仓储及信息化建设项目、研发中心升级建设项目和补充流动资金项目，募集资金投入额分别为40,933.39万元、12,598.88万元、13,228.02万元、6,540.91万元和28,000.00万元。
(资料图)
2020年至2022年，腾龙健康实现营业收入分别为24,135.12万元、38,996.65万元和44,102.46万元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为6,496.95万元、11,451.10万元和13,967.04万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为6,086.11万元、11,257.69万元和13,693.96万元。
2020年至2022年，腾龙健康经营活动产生的现金流量净额分别为5,338.06万元、5,936.49万元和17,798.92万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为23,664.91万元、37,614.29万元和46,636.45万元。
报告期内，腾龙健康主营业务毛利率分别为51.61%、51.50%和49.45%。
2020年至2022年，腾龙健康研发费用率分别为4.41%、3.75%和3.64%。
2020年至2022年，腾龙健康分别现金分红1200.36万元、5600万元、8000万元，合计1.48亿元。
据界面新闻报道，本次IPO腾龙健康拟大笔募资10.13亿元，约为其2022年底总资产的2.6倍，但公司并未对募资用途的扩产情况进行详细披露，另外公司在报告期内进行现金分红1.48亿元，接近一半净利润，又计划募资补流2.8亿元是否合理？
拟募集资金10.13亿元
腾龙健康主要从事水疗按摩缸配件的研发、设计、生产和销售。主要产品按功能分为按摩产品、水处理产品、灯光产品和附件产品。
腾龙健康本次拟募集资金101,301.20万元，分别用于水疗按摩池配件生产基地升级项目、水疗按摩池关键部件产业化项目、智能仓储及信息化建设项目、研发中心升级建设项目和补充流动资金项目。
截至招股说明书签署日，腾龙健康的控股股东、实际控制人均为彭学文。彭学文持有腾龙健康4,910.40万股股份，占本次发行前腾龙健康总股本的51.67%。
彭学文，男，汉族，1966年出生，中国国籍，无境外永久居留权，腾龙健康控股股东、实际控制人、董事长，毕业于湖南师范大学外语系，本科学历。1989年9月至1992年3月，担任湖南师范大学讲师；1992年4月至1992年8月，自由职业；1992年9月至1994年7月，担任佛山市顺德华宝精细化工厂业务助理；1994年8月至2001年4月，担任加拿大耐尔森公司中国区经理；2001年5月至2001年11月，自由职业；2001年12月至2019年1月，担任佛山市顺德区三蔚贸易有限公司执行董事、总经理；2002年9月至2016年4月，担任中山腾龙日用制品有限公司副董事长职务；2004年4月至今，担任中山腾龙体育器材有限公司董事职务；2005年10月至2013年7月，担任中山腾龙塑胶制品有限公司董事长；2006年12月至2019年8月，担任腾龙有限董事长；2015年9月至2018年9月担任八斗农业的执行董事兼经理，2018年9月卸任经理职务，持续担任执行董事至今；2019年9月至今，担任腾龙健康董事长。
业绩连升
2020年至2022年，腾龙健康实现营业收入分别为24,135.12万元、38,996.65万元和44,102.46万元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为6,496.95万元、11,451.10万元和13,967.04万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为6,086.11万元、11,257.69万元和13,693.96万元。
2020年至2022年，腾龙健康经营活动产生的现金流量净额分别为5,338.06万元、5,936.49万元和17,798.92万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为23,664.91万元、37,614.29万元和46,636.45万元。
境外客户销售占比较高
腾龙健康表示，公司产品主要应用于水疗按摩缸，其主要市场位于北美、欧洲等经济发展水平较高的地区。
报告期内，腾龙健康主营业务收入中外销收入分别为21,343.58万元、34,968.79万元和42,570.75万元，占比分别为88.67%、89.91%和96.76%。
同时，腾龙健康提示称，经过多年发展，公司产品主要出口美国、加拿大、欧洲等国家或地区，客户群体覆盖了Watkins、BlueFalls、Bullfrog等一批国际水疗按摩缸制造企业，主要客户报告期内保持稳定。但如果公司产品主要销售国家或地区市场出现大幅波动，导致境外客户减少对公司产品的采购，将对公司出口规模和经营业绩造成不利影响。
3年分红1.48亿元
2020年4月，公司2019年年度股东大会先后审议通过《关于2019年度利润分配方案的议案》：以公司总股本9,504.00万股为基数，每10股派发现金红利1.2630元（含税），共派发现金红利1,200.36万元（含税）。
2021年4月，公司2020年年度股东大会先后审议通过《关于2020年度利润分配方案的议案》：以公司总股本9,504.00万股为基数，每10股派发现金红利3.1566元（含税），共派发现金红利3,000.00万元（含税）。
2021年10月，公司2021年第二次临时股东大会先后审议通过《关于利润分配的议案》：以公司总股本9,504.00万股为基数，每10股派发现金红利2.7357元（含税），共派发现金红利2,600.00万元（含税）。
2022年4月，公司2021年年度股东大会先后审议通过《关于利润分配的议案》：以公司总股本9,504.00万股为基数，每10股派发现金红利4.2087元（含税），共派发现金红利4,000.00万元（含税）。
2022年11月，公司2022年第四次临时股东大会先后审议通过《关于利润分配的议案》：以公司总股本9,504.00万股为基数，每10股派发现金红利4.2087元（含税），共派发现金红利4,000.00万元（含税）
经计算，2020年至2022年，腾龙健康合计派发现金红利14,800.36万元（含税）。
界面：先大笔分红再补流有必要吗？
据界面新闻报道，报告期内公司连续现金分红1200.36万元、5600万元、8000万元，合计1.48亿元，占同期净利润3.19亿元的46.39%。
然而，腾龙健康在招股书提到了“子公司无法向母公司分红风险”，报告期内境外子公司的净利润占公司合并报表净利润的比重分别为15.04%、11.48%和11.19%，境外子公司对母公司的现金分红构成母公司利润的部分来源。
公司位于中国香港、美国、泰国三地的5家子公司章程未对其分红做出任何限制，母公司作为子公司的控制方，能够控制决定各子公司的分红方案，但母公司可取得的分红资金同时受境外子公司可分配利润、现金流、外汇监管政策等因素的影响。若境外子公司所在国家或地区对现金分红的监管政策发生不利变化，或境外子公司自身经营情况发生不利变化导致其无法及时、充足地向公司进行现金分红，将会限制公司向股东分配现金股利的能力。
截至2022年底，腾龙健康的资产总额为3.87亿元，而本次IPO公司拟募集10.13亿元，约资产总额的2.6倍，分别用于水疗按摩池配件生产基地升级项目、水疗按摩池关键部件产业化项目、智能仓储及信息化建设项目、研发中心升级建设项目和补充流动资金项目，募集资金投入额分别为40,933.39万元、12,598.88万元、13,228.02万元、6,540.91万元和28,000.00万元。
截至2022年末，腾龙健康的货币资金为1.48亿元，占流动资产的比重为52.85%，在连续三年分红1.48亿元后，公司拟募2.8亿元补流是否合理？
中国网：账面资金充足却募资补流
据中国网报道，此次IPO，腾龙健康拟募集资金10.13亿元，用于水疗按摩池配件生产基地升级项目、水疗按摩池关键部件产业化项目、智能仓储及信息化建设项目、研发中心升级建设项目及补充流动资金，分别拟投入募资4.09亿元、1.26亿元、1.32亿元、6540.91万元和2.8亿元。
资产数据方面，截至2022年12月底，腾龙健康总资产约为3.87亿元，归属于母公司所有者权益为3.32亿元，此次IPO募资规模超过目前公司净资产3倍。
腾龙健康表示，补流是为了在增加研发投入、扩大生产经营规模、引入专业人才等方面提供充足的资金支持，促进公司正在履行的项目和即将履行的项目顺利实施，从而有助于进一步扩大公司主营业务规模、提升自主创新能力、增强抗风险能力。但2019-2022年各期，腾龙健康均进行了现金分红，金额分别为1200.36万元、3000万元、5600万元和8000万元。
需要注意的是，腾龙健康现金分红数据存在前后不一致的情况。在2023年3月2日发布的招股书(申报稿)中，腾龙健康2019年度和2020年度进行的现金分红分别为1200.36万元和3000万元。但2023年3月31日和6月21日发布的招股说明书(申报稿)更新了2022年度数据，公司2020年度进行的现金分红变为1200.36万元，金额相同但年份错位，或是腾龙健康在数据更新誊写时出现失误，公司信披质量有待检验。
此外，充足的货币资金也表明腾龙健康账面并不“缺钱”，截至2022年末，公司账上货币资金1.48亿元，同期短期借款和一年内到期的非流动负债合计仅250.73万元。
另据腾龙健康披露，公司募投项目中各建设项目拟募集资金中较高金额用于设备购置、软硬件购置等。因此引发深交所对募资是否变相投入房地产的质疑，并在首轮问询中要求公司说明各项目工程费用中设备购置费、软硬件购置费的合理性。
每日经济新闻：拟募资金额远超总资产
据每日经济新闻报道，根据招股书，腾龙健康拟募资10.13亿元，分别投向水疗按摩池配件生产基地升级项目（4.09亿元）、水疗按摩池关键部件产业化项目（1.26亿元）、智能仓储及信息化建设项目（1.32亿元）、研发中心升级建设项目（6575.91万元）、补充流动资金项目（2.8亿元）。
超10亿元的投资扩产规模是否与腾龙健康当下的体量相匹配？根据招股书，截至2022年6月底，腾龙健康资产规模为3.85亿元，净资产为3.19亿元，而其预计募集的资金总额高达10.13亿元，是公司净资产的3倍有余，其中2.8亿元用于补充流动资金，也几乎与公司净资产规模相当。
此外，根据腾龙健康的预测，募投项目每年将新增折旧摊销费用共5079.11万元。而2019年~2021年，腾龙健康归母净利润分别是2602.85万元、6496.95万元、1.15亿元，若募投项目盈利能力未达预期，公司的盈利水平将面临大幅下滑可能。
换句话说，募投项目将为腾龙健康带来净资产、每股净资产的显著增加，财务结构得到改善。但同时，规模的扩大对于腾龙健康的盈利能力、净资产收益率等也是一次考验。
再有，水疗按摩产品配件市场规模有限，大举进行产能扩张，后续市场能否消化有待观察。
另一方面，记者注意到，腾龙健康在招股书中强调公司在行业内的成长及在国际市场上获得的认可，提及“以发行人为代表的水疗按摩缸配件制造企业已经在国际上赢得了良好的市场口碑和相当的市场份额”“近年来，公司业务规模持续扩大、市场份额不断提升”，但其并未披露详实的市场份额或行业排名等数据。同时，腾龙健康并未就营收增长展开说明预测的数据模型，记者就这些问题曾联系公司采访，不过未能获得回复。
关于市场规模，腾龙健康虽未在招股书中作出详细介绍，但记者也发现，腾龙健康曾提及，2020年美国是全球水疗按摩缸最大的消费国家，其销售金额占全球的19%左右；同时，该年度美国水疗按摩缸市场规模达到36亿美元，其中零售及配件市场规模约为13亿美元。若据此计算，2020年全球水疗按摩缸配件市场规模约68.42亿美元，以汇率7计算，约为人民币479亿元，而该年度腾龙健康营收2.41亿元，市场占有率约0.5%。
长江商报：IPO前分掉近半利润
据长江商报报道，申报IPO之前，腾龙健康提高了现金分红力度。2020年至2022年，公司现金分红金额分别为1200.36万元、5600万元、8000万元，占各期净利润的比例分别为18.48%、48.9%、57.3%。近三年，腾龙健康合计分红1.48亿元，占同期净利润的比例为46.4%。
对于股权结构较为单一的腾龙健康而言，大手笔分红最大的受益方为公司的几大创始人。资料显示，腾龙健康最早由润博国际于2006年发起设立。2018年10月，润博国际分别向彭学文、刘学文、郑捷、戴忠果转让全部所持公司股权。次年，腾龙健康完成股份制改制。除了上述股份转让之外，近五年以来，腾龙健康也仅在2019年12月实施增资扩股，新增股东为公司员工持股平台兴合资本。
目前，彭学文直接控制公司51.67%股份，为公司控股股东、实控人、董事长，刘学文、郑捷、戴忠果三人的持股比例分别为24.9%、8.61%、7.41%，三人均为腾龙健康的董事、副总经理，上述四人合计控制公司92.59%股份，兴合资本则持有公司剩余7.41%股份。
