本报告导读：

行业快递量剔除低基数自然增速基本平稳，局部市场价格竞争持续，行业集中或加速。

(资料图)

提示业绩不确定性提升，建议重视龙头企业长期价值。

摘要：

快递量：自然增 速基本平稳，头部企业分化持续。5月行业快递量同比增长18%，剔除低基数后的自然增速基本保持平稳。根据高频数据跟踪，预计6 月快递量自然增速仍将稳定。疫后消费弱复苏市场已预期充分。

我们认为，线上化率提升与电商格局演化将继续为电商快递行业提供快递量增长动能。待消费信心提振，预计快递量自然增速将有望逐步回升。各家企业快递量增速自2022 年分化，2023 年分化趋势延续。申通/圆通/顺丰/韵达5 月同比增速为50%/15%/9%/3.6%。我们预计中通与申通快递量增速将继续高于行业。

快递价：监管严格兜底，局部竞争持续。2022 年底我们提示头部企业份额关注度提升。2023 年疫后消费弱复苏，上游商流增速有限，而头部企业产能弹性大幅提升，头部企业普遍希望提升全网产能利用率，且龙头公司份额提升目标坚定。2023 年春节后义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争。局方仍严格管控非理性价格竞争，预计低于成本的非理性价格战不会再现。4-5 月局部市场价格竞争持续，韵达/圆通/申通单票收入同比-3%/-7%/-11%，环比变动-0.09/-0.12/-0.14 元。考虑头部企业份额诉求坚定，后续竞争方式与持续性仍需关注。

竞争格局：头部份额持续分化，长期仍将龙头崛起。近些年上游电商销售额增速放缓，而电商快递重资产升级后产能弹性明显提升，市场进入存量竞争加速的“战国时代”。头部格局未达稳态，经过2022 年阶段修养，2023 年行业份额争夺再次加剧，龙头公司份额提升目标坚定。

预计良性竞争将持续，且极兔兼并百世与丰网并上市融资，未来数年行业集中将加速。2022 年头部企业份额分化，圆通份额跃升第二。2023年份额分化持续，5 月圆通/韵达/申通份额分别为16.4%/14.1%/13.7%。

其中，圆通与申通份额均创新高，估算中通亦快速实现年内份额提升目标。预计未来数年行业集中将加速，中长期仍将龙头崛起。

投资策略：重视龙头长期价值。2022 年行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复，符合我们年度判断。展望2023 年，快递量内在增速将逐步恢复，头部企业竞争将加速行业集中，提示业绩不确定性提升。中长期来看，我们认为快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起可期。建议近期关注边际改善导致的阶段修复，重点推荐长期龙头估值溢价修复。维持中通快递等“增持”评级。

风险提示。消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。