投资要点

事件：制造业PMI回升0.3至49.3，非制造业PMI下降1.7至51.5。

一、制造业：内需拉动去库趋缓

(相关资料图)

1、受益于内需改善，补库意愿提升，制造业景气度收缩幅度继续缩窄。制造业PMI继续改善但连续4个月位于荣枯线下方。调查的21个行业中有10个位于扩张区间，比上月增加2个。

2、生产连续两个月温和扩张，7月生产指数下降0.1至50.2。

3、需求弱于生产，仍处于收缩区间，8月有望重回扩张，其中内需有效改善,外需持续收缩。7月新订单提升0.9至49.5，“新订单-新出口订单”提升1.0，新出口订单则下降0.1至46.3。

4、去库阶段接近底部位置，企业投资扩张意愿改善但仍处于收缩区间。7月产成品库存小幅提升0.2至46.3，为今年以来的首次回升；采购提高0.6至49.5；原材料库存提高0.8至48.2。

5、上下游价格短期抬升，企业盈利依然承压。原材料购进价格提高7.4至52.4，为二季度以来重回扩张区间,产品出厂价格提高4.7至48.6，弹性小于成本端。从行业看，农副食品加工、石油煤炭等燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等主要原材料购进价格指数升至60以上。

6、用工需求为连续第五个月下降，就业指标继续降低0.1至48.1。

7、小企业景气度触底回升但仍处收缩区间，大中型企业保持稳定。大、中、小型制造业企业PMI分别变动0、+0.1、1.0至50.3、49、47.4。出口的触底回升为小企业景气度改善主要原因，7月小企业新出口订单提升3.4至42.8。

8、促进民营经济发展壮大、扩内需促消费等系列政策刺激下，生产经营活动预期提升1.7至55.1。特别是消费品行业预期指数年内始终高于55，7月升至58。

二、非制造业：需求继续转弱

非制造业景气度扩张幅度连续4个月收缩，6月为51.5，前值53.2。其中建筑业大幅回调4.5至51.2，服务业下降1.3至51.5，均大幅低于历史平均水平。

1、需求端连续3个月位于荣枯线以下，天气因素影响下地产与基建需求的转弱尤为明显。其中建筑业新订单下降2.4至46.3，服务业新订单下降1.2至48.4。

2、非制造业分行业看，暑期消费带动交运、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业的PMI指数超过55，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等新服务业态的PMI高于60。

3、在调查的21个服务业行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间；建筑业虽然景气度回落，但业务活动预期上升0.2至60.5。

三、投资策略观点

资产端3月下旬开始的环比走弱趋于结束，经济延续修复，二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落。中国国家资产负债表两端均不存在系统性风险，权益市场不存在全面崩塌的风险，市场自发下行的动力已经有限。利率债方面，剩余流动性趋势性下降，资金转而追逐、拥抱确定性，股债性价比偏向债券，十债收益率介入的窗口期（2.7%附近）或逐步出现。

风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。