核心观点

1）公司2023 年二季度营业收入103.41 亿元，较2019 年同期增长17.9%；实现归母净利润29.10 亿元，基本与2019 年二季度一致。根据少数股东权益推算，京福安徽二季度亏损约3.26 亿元，同比下降68.0%，持续减亏。

(资料图片仅供参考)

2）暑运以来（7 月1 日-8 月21 日）全国铁路客运量同比2019年同期增长约13.6%，其中8 月1 日-21 日全国铁路日均客运量环比7 月日均增长5.3%，较2019 年8 月日均增长13.7%。长三角铁路旅客量增长或好于全国平均水平，7 月客运量较2019 年同期增长18%。

3）昌景黄高铁已进入联调联试阶段，预计2023 年内开通运营，将连接合福高铁和杭黄高铁。宣绩高铁进入铺轨阶段，预计2024年9 月开通运营，与合福高铁连接，均将为京福安徽带来跨线列车增长。

4）预计2023-2025 年公司归母净利润121.38 亿元、147.6 亿元和172.6 亿元。DCF 估值法下， WACC=5.23%，永续增长率=1.70%，内在价值为8.77 元/股，继续维持“买入”评级。

事件

2023 年8 月30 日晚间，公司发布2023 年半年度报告。公司2023年上半年实现营业收入192.79 亿元，同比增长143.19%；归属于母公司所有者的净利润51.36 亿元，上年同期净亏损10.28 亿元，扭亏为盈。

简评

二季度业绩恢复至2019 年同期，京福安徽持续减亏公司2023 年二季度营业收入103.41 亿元，环比增长15.7%，较2019 年同期增长17.9%；实现归母净利润29.10 亿元，环比增长30.7%，与2019 年二季度归母净利润29.70 亿元基本一致。其中，少数股东权益为-1.14 亿元，主要为京福安徽35%的少数股东，据此推算京福安徽二季度亏损约3.26 亿元，同比下降68.0%，一季度受春运旺季影响亏损对应约2.43 亿元。

暑运以来全国铁路旅客量同比2019 年同期增长约13.6%暑运以来（7 月1 日-8 月21 日），全国铁路暑运已累计发送旅客7.01 亿人次，日均发送旅客1348.1 万人次，较2019 年同期增长13.6%。其中8 月1 日-21 日全国铁路日均客运量环比7 月日均增长5.3%，较2019 年8 月日均增长13.7%。长三角铁路旅客量增长或好于全国平均水平。7 月发送旅客超8100 万人次，较2019 年同期多发送旅客近1240 万人次，同比增幅超18%，累计增开旅客列车941 列，安排动车组列车重联3180 列，加挂车辆3049 辆。

昌景黄高铁进入联调联试阶段，将为京福安徽带来跨线列车增长8 月25 日昌景黄高正式进入联调联试阶段，预计2023 年内开通运营。昌景黄高铁将在江西南昌连接京港高铁，通过横岗联络线连通京九铁路、沪昆高铁、昌福铁路，在安徽黄山连接合福高铁和杭黄高铁，开通后将为京福安徽带来跨线列车开行对数的增长。8 月18 日起，宣绩高铁全线65 座隧道全部贯通，即将进入铺轨阶段，预计2024 年9 月开通运营。宣绩高铁与合福高铁连接，也将为京福安徽带来跨线列车增长。

投资建议

预计2023-2025 年公司归母净利润121.38 亿元、147.6 亿元和172.6 亿元，对应EPS 分别为0.25 元、0.30和0.35 元，对应PE 为21.8、17.9 和15.3 倍。长期来看，公司盈利增长较为稳定，故采用DCF 估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为5.23%，永续增长率为 1.70%，内在价值为8.77 元/股，继续维持“买入”评级。

风险提示

1）运力投放不达预期的风险；2）票价波动的风险；3）新建铁路产能爬坡进度低于预期；4）其他运输方式的竞争风险；5）清算政策调整的风险。