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佛燃能源(002911):优质的城市燃气运营商 隐藏的氢能科技先行者
来源:安信证券股份有限公司      2023-07-08 09:00:06


(相关资料图)

佛山区域城燃,“能源+科技+X”战略下向综合能源服务商转型:

公司为佛山区域城市燃气运营商,近年来逐步向异地扩张。在佛山地区工业煤改气持续推动下,近年来公司销气量快速增长,根据历年年报披露,公司销气量从2018 的17.02 亿方提升至2022年的40.5 亿方,年复合增速达到24.2%。公司业绩稳健增长,营业收入从2017 年的42.92 亿元提升至2022 年的189.23 亿元年,复合增速达到34.5%;归母净利润从2017 年的3.47 亿元提升至2022 年的6.55 亿元,复合增速达到13.5%。公司坚持“能源+科技+X,奔向碳中和”的战略方向,加快由单一的城燃向综合能源服务商转型,氢能为公司重点转型方向。

成本与气价双利好,城燃主业业绩拐点已至:

根据佛山市规划,到2025 年佛山市天然气消费规模目标达到59-72亿方/年,预计较2020 年提升35.8-48.8 亿方/年,销气量仍有较大增长潜力。由于上游气价上涨,公司近两年来毛利率持续下滑,随着国内外市场化天然气价格回落、下游顺价情况的改善、公司与切尼尔/碧辟/中化签署的海外低价长协开始履约,公司城市燃气主业的毛差和业绩拐点已至。

佛山氢能产业孕育氢能科技先行者,隔膜压缩机技术领先:

依托佛山氢能产业,公司有望成为氢能科技先行者,目前公司在氢能领域已经布局了SOFC 固体氧化物燃料电池、橇装天然气制氢设备、隔膜压缩机等多项氢能技术。其中,目前最值得关注的是控股子公司佛燃天高的隔膜压缩机产品。隔膜压缩机对气体介质无污染,广泛应用于氢能充装和使用环节。据公司年报披露,2022 年,佛燃天高的隔膜压缩机订单总数超过150 台,总订单金额超过6500 万元,相较于2021 年增长高达三倍左右。根据势银能链披露,佛燃天高一期产能已达500 台/年,预计二期产能将达到1000 台/年,未来发展前景可期。

投资建议:

公司于2023 年6 月发布限制性股票激励计划,业绩考核要求2023-2025 年公司营业收入分别不低于236.54 亿元、283.85 亿元、326.42亿元;每股收益分别不低于0.75 元/股、0.82 元/股、0.90 元/股。

我们预计公司2023-2025 年的收入分别为245 亿元、299 亿元、362亿元,增速分别为29.6%、21.8%、21.14%,净利润分别为7.39 亿元、9.76 亿元、12.66 亿元,增速分别为12.7%、32.2%、29.7%,成长性突出;公司城燃主业有望复苏,氢能产业布局初见峥嵘,隔膜压缩机技术领先,首次给予买入-A 的投资评级,给予公司2024 年16 倍市盈率,对应12 个月目标价为16.32 元。

风险提示:政策变动风险、天然气价格波动风险、氢能新业务开拓不及预期、假设不及预期的风险。

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