核心观点

1、 制造业景气度49.3%，边际改善预计。生产指数连续两个月处于扩张区间，7 月工业增加值环比继续改善。

2、 价格指数显示积极信号，7 月PPI 预计回升至 -3.8%，价格拐点已现。本月市场对政策预期加强，政治局会议进一步强化市场预期，综合价格指数回升。

(资料图)

3、 库存继续去化，节奏上有所放缓。被动去库存大概率从7 月开始。后续去库存仍有一定空间，下降幅取决于政策落地程度。7 月PMI 数据显示了经济修复的积极因素，经济低点已过。后续更多关注经济改善程度。

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制造业景气度边际改善。7 月份，制造业PMI 为49.3%，比上月上升0.3 个百分点；制造业PMI 仍处于收缩区间，且低于过去5 年均值，但边际有所改善。在指数构成的5 个分项中，生产指数连续两个月处于扩张区间，7 月录得50.2%；新订单指数和原材料库存指数改善，分别上行0.9 和0.8 个百分点，至49.5%和48.2%；从业人员指数基本平稳维持在48.1%；反指供应商配送指数上行0.1%至50.5%。7 月PMI 指数显示触底回升迹象，7 月由于高温天气，7 月数据会出现季节性走弱情况，但生产高频数据现在今年7 月数据基本与6 月持平，部分数据改善（轮胎开工率、沥青开工率、织机开工率等）。预计7 月工业增加值环比继续改善。

价格指数显示积极信号，7 月PPI 预计回升至 -3.8%。本月主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均出现大幅改善，被分别改善4.7 个百分点和7.4 个百分点至48.6%和52.4%；原材料购进价格指数回升至扩张区间。本月CRB 工业指数、南华工业品指数同步回升1.2%和5.3%；布伦特原有在减产预期下也修复至80 美元/桶附近。市场对政策预期加强，政治局会议进一步强化市场预期。结合高频数据，预计7 月PPI 同比回升至-3.8%，价格拐点已现。

库存继续去化，节奏上有所放缓。7 月产成品库存指数46.3%，库存指数处于低位，去库存继续；原材料库存改善0.8 个百分点至48.2%。被动去库存大概率从7 月开始。后续去库存仍有一定空间，下降幅取决于政策落地程度。

分企业规模来看，中小企业本月小幅改善。大中小企业本月PMI 指数分别为50.3%、49.0%和47.4%。

中小企业改善，但经营压力犹在。大企业新订单向好，中小企业新订单仍在收缩区间。

非制造业PMI 下行，仍在扩张区间。7 月非制造业PMI 录得51.5%，下行1.7 个百分点，仍在扩张区间。受7 月高温多雨影响，建筑与和服务业均受到影响，7 月建筑业PMI 和服务业PMI 分为51.2%和51.5%，建筑业主要是室外作业，受到气温影响更大。非制造业新订单显示出压力，但销售价格又显示出积极信号，后续非制造业需求仍待观察。

根据统计局信息显示，分行业来看，制造业方面，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于临界点，产需同步扩张。服务业方面，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业业务总量持续扩张。

总体来看，7 月PMI 数据显示了经济修复的积极因素，经济低点已过。后续更多关注经济改善程度。