一个行业的典型周期阶段包括：复苏、繁荣、衰退、萧条，如下图：

繁荣期：需求与库存双升，此阶段往往伴随着涨价，此阶段股价往往表现较好，但风险已累积；

衰退期：需求已经开始下滑，库存还在累积，属于被动补库存,此阶段部分产品开始跌价，此阶段股价往往持续下行；

(资料图)

萧条期：需求还在持续下滑，这个阶段往往伴随着跌价，企业主动去库存，库存开始从高位下滑，此阶段股价往往已开始筑底；

复苏期：需求开始爬升，但由于企业对未来信心不足，且企业库存水平仍然较高，企业被动去库存。此阶段往往伴随着部分产品价格企稳并开始涨价，此阶段股价往往开始回升；

行业研究最重要的一步就是预判行业所处周期的阶段，今天我们通过供给、需求以及价格等观测行业周期的重要指标，具体分析当前半导体行业所处的阶段。

复盘：2020年以来的行业周期轮动

本文以国内上市公司市值最大的几家设计公司营收及存货数据分别代表需求及库存情况，同时要求2019年公司已经上市，筛选下来，我们观察的公司主要有韦尔股份、紫光国微、兆易创新、卓胜微、北京君正、圣邦股份。

如下图，我们将上述公司营收及存货加总后发现2020年以来A股半导体企业差不多快走完一个完整的周期：

复苏期（2019年6月-2020年12月）：我们看到，这轮复苏与传统的周期理论有一些出入，比如一般复苏的早期会出现需求提升但库存还在下滑的情况，但由于美国制裁后华为全力拉货，使得企业积极备货，从而产生了这个异常。同时，由于2020年一季度疫情对全球供应链造成较大冲击，此后相关公司营收一度下滑，直到2020年二季度后开始恢复增长。所以我们既可以将这轮复苏的起始时间定在2020年3月后，也可以将时间定在2019年6月前后。

繁荣期（2020年12月-2021年9月）：很明显，这个阶段就比较符合传统周期理论所描述的情形，这一阶段需求和库存双升。

衰退期（2021年9月-2022年9月）：这一阶段也比较符合传统周期理论描述的情形，需求开始下滑，导致企业被动累库。而库存大幅累计，需求持续萎缩的背景下，企业开始打价格战。2022年6月前后，就有消息称“MCU现货报价普遍下跌，近乎于腰斩的消息，比如STM32F103C8T66已经从2022年3月的70元拦腰降价到32元，STM32F103RCT6也从一季度（2022年）的百元高位跌回2位数价格。”

萧条期（2022年9月-2023Q2/Q3？）：2022年三季度，这几家设计公司的总库存开始见顶，目前还在持续下滑，也就是说从2022年9月以后，国内半导体设计企业开始进入萧条期。目前还难以判断本轮国内半导体设计企业萧条期何时结束，这个时点有可能在二季度，也有可能出现在三季度，甚至可能出现在四季度。具体何时结束，还需要看需求拐点何时到来，中期则要观察三季度传统旺季需求会否回升？

如何应对当前行情？

股价表现上来看，各个阶段如何呢,以下我们从中华半导体芯片指数各阶段表现来具体分析：

复苏期（2019年6月-2020年12月）：这段时间指数上涨120.57%；

繁荣期（2021年1月-2021年9月）：这段时间指数上涨20.71%；

衰退期（2021年10月-2022年9月）：这段时间指数下跌34.87%；

萧条期（2022年10月-？）：截止目前目前指数上涨7.75%；

我们可以看到，由于衰退期股价已经普遍下跌，这导致行情在进入萧条期后反而出现了上涨，一方面是基于股价已经跌出性价比；另一方面则是基于对于潜在复苏的预期。如果我们能更快的进入复苏期，那么根据以往经验，相信行业会有不俗的表现。但目前从高频数据上，确实很难判断行业是否已经进入复苏期，这个时候观察市场预期反而更重要。

当然，复苏的预期会随着时间的推移而发生变化，比如在去年四季度开始，就有机构开始提复苏逻辑，但是当时市场并未形成合力，直到今年一季度AI爆火以后，市场再次信仰了一把复苏，不过4月至今，相关预期略有降温。而大家对复苏的时间甚至还出现了延期，去年底大家预期今年上半年结束时行业会见底，目前又延后至三季度甚至四季度。在高频数据还无法完全验证复苏前，市场的预期会反复横跳，时有时无。

此时观察市场情绪反而更重要，因为行情总是领先于基本面底，这一点我们在此前多次基于SOX与行业周期做过相关分析。这里我们直接上分析结论：根据SIA发布的全球半导体销售额数据与费城半导体指数之间的规律来看，半导体行情的底部一般领先于半导体销售额同比增速回暖约6-9个月。

市场往往领先于基本面，所以观察行业成交量就很重要,我们的判断标准是：若行业成交额再次回到400亿以上甚至超过500亿，并且能持续2-3天，那么就有理由相信市场再次开始交易行业复苏，而在成交量没有明显放量前，则要保持定力。

我们看到，3月14日行业开始启动时的成交量是495亿，此后连续5个交易日成交额超过400亿。当前指数K线偏弱势，且成交量也非常低迷，6月以来指数成交额一直处于300亿甚至以下的水平，要打破这种僵局，放量拉升是必要的。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）