北交所官网显示，广州聚合新材料科技股份有限公司(以下简称：聚合科技)将于5月10日上会。

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我们发现，报告期内聚合科技的业绩严重下滑，且严重依赖第一大客户明阳智能，而明阳智能自身财务状况不佳或为聚合科技的经营带来风险。

此轮上市，聚合科技募集资金将主要用于扩充产能，但我们注意到，聚合科技的产能利用率下滑严重。

第一大客户业绩暴雷

招股书显示，聚合科技的主营业务为风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂和其他新型复合材料等产品的研发、生产和销售。

业绩方面，2019年-2021年，聚合科技的营业收入分别为22,320.74万元、39,502.77万元、66,015.46万元；净利润分别为1,025.90 万元、5234.94万元、4173.80万元。

其中，在上述年度，聚合科技对第一大客户明阳智能的销售金额分别为9,324.28万元、24,304.17万元、43,254.40万元，占当期营业收入比例分别为41.77%、61.53%、65.52%。显然，聚合科技对第一大客户明阳智能存在严重的依赖。这会引发一系列相关问题，如大客户采购出现变动，对公司业绩影响将十分明显。

果不其然，受明阳智能叶型切换的影响，2022 年末主要产品风电叶片用环氧 树脂在手订单较 2021 年末减少 39%。2022年，聚合科技对明阳智能的收入为26,213.29万元，同比下降17041.11万元，降幅约39.40%。2022年，公司实现营业收入约为50000万元，同比下降约16000万元，降幅约为24.24%。从当期营收中扣除明阳智能公司订单下降的影响，显然在2022年，来自于其他客户的营收增加几乎微乎其微。

在依赖大客户的情况下，也使得聚合科技产生了较多的应收账款。招股书显示，2020年-2022年，公司应收账款账面价值分别为8475.69万元、2.19亿元、1.64亿元，占期末资产总额的比例分别为34.67%、42.78%、42.54%。

从前五名应收账款客户情况来看，为其营收贡献最大的明阳智能及其关联公司产生了最大的应收账款额，2021年应收账款超亿元，坏账准备也达到了数百万元。

与此同时，聚合科技2021年的经营活动产生的现金流更是由正转负。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4004.31万元、-1.02亿元、5312.33万元。

实际上，作为第一大客户的明阳智能，其财务状况也令人堪忧。

今年一季度，明阳智能实现营收27.20亿元，同比下降61.84%，归母净利润-2.26亿元，同比下降116.07%。

2022年，明阳智能营收增长12.98%，应收账款达到107.74亿元，同比大增83.5%；同期经营活动净现金流为-7.96亿元，同比下降114.75%。同时，公司货币资金在不断下降，2022年公司流动负债合计283.57亿元

数据显示，2022年，明阳智能连续将阳江明阳、青铜峡洁源、锡林浩特智能、锡林浩特风电以及清水河明阳等几个项目100%股权，分别出售给三峡能源、湖北风能源发展有限公司以及五凌电力，累计作价达23.55亿元，以此实现“回血”。

在第一大客户自身财务状况不佳的情况下，聚合科技对第一大客户的严重依赖为该公司的经营带来了风险。

产能利用率下滑仍募资扩产

本次IPO，聚合科技拟募集的资金主要用于树脂类新材料生产及技术改造项目（第二期）、10,000吨树脂类新材料新建项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

其中，募投项目“树脂类新材料生产及技术改 造项目(第二期)”及“10,000 吨树脂类新材料新建项目”，拟合计新增 20,600 吨/年风电叶片用环氧树脂类产品产能。

值得注意的是，聚合科技的产能利用率并不高。招股书显示，报告期内，聚合科技的应用型环氧树脂的产能利用率为 77.88%、94.70%和 75.58%，2022年同比下滑约20.19%。

在产能利用率下滑的情况下，聚合科技募资扩建后新增产能能否消化吗？

另外，聚合科技一边选择分红，一边却要募资补流。招股书显示，2022年，聚合科技分红919.42 万元，占2022年归母净利润的33.47%，而该公司2022年归母净利润同比下降约33.66%。