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投资要点:
公司发布2023 年中报:报告期内,公司实现营收11.59 亿元(YoY-12%),归母净利润0.96 亿元(YoY-51%),扣非归母净利润0.68亿元(YoY-61%),业绩不及预期。23H1公司综合毛利率33.83%,同比下滑4.04pct,净利率10.10%,同比下滑7.24pct。其中,23Q2 公司实现营收6.13 亿元(YoY-18%,QoQ+12%),归母净利润0.61 亿元(YoY-50%,QoQ+76%),扣非归母净利润0.47 亿元(YoY-56%,QoQ+125%),季度业绩环比改善。23Q2 公司综合毛利率33.11%,同、环比分别变动-3.89pct、-1.53pct,净利率12.75%,同、环比分别变动-7.12pct、+5.62pct。23Q2公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.29、0.54、0.86、-0.23 亿元(Q1 同期为0.29、0.40、0.87、0.07 亿元)。
CMP 抛光垫环比改善显著,抛光液、清洗液销售稳定增长。报告期内,公司CMP 抛光垫实现收入1.49 亿元(YoY-17%),主要是受下游需求疲软影响,其中23Q2 实现收入0.85 亿元(QoQ+33%),产品销售边际向好,季度环比增幅显著。今年以来,公司重点发力逻辑晶圆厂客户市场,客户结构持续优化。同时潜江抛光垫新品的验证、导入全面铺开,产线有望稳定上量。23H1 相关控股子公司鼎汇实现收入1.77 亿元,净利润5686 万元。CMP 抛光液、清洗液方面,公司多款抛光液(介电材料抛光液、以自产氧化铝研磨粒子为基础的金属抛光液、钨抛光液、大硅片抛光液、多晶硅制程等抛光液)及铜清洗液在客户端销售稳定增长,实现收入2637 万元(YoY+313%),其中23Q2 实现收入1461 万元(QoQ+24%)。同时多款产品在客户端验证顺利,年内有望实现导入。此外,半导体先进封装材料方面,公司产品开发、验证如期推进,其中临时键合胶产品预计于今年年内将获得首笔订单。
显示材料快速上量,半导体材料第二增长极首次实现扭亏为盈。报告期内,公司柔显基材YPI、光敏性聚酰亚胺PSPI 实现收入5034 万元(YoY+339%),并首次实现扭亏为盈,其中23Q2 实现收入3726 万元(YoY+185%),环比大幅增长。公司YPI、PSPI 已成为国内部分主流面板客户的第一供应商,规模化生产的体系能力持续提升。此外,面板封装材料TFE-INK、低温光阻材料OC 等其他新产品也在按计划开发、验证中,其中TFE-INK 有望在今年下半年导入客户并取得订单。
打印复印通用耗材终端需求疲软,公司持续加强业务盈利能力。报告期内,公司打印复印通用耗材板块(含打印耗材芯片)实现收入9.14 亿元(YoY-11.95%),如剔除珠海天硌出表因素影响,同比下降7.5%。彩色碳粉方面,受终端市场需求等因素影响同比下降,但公司作为国内少数具备低温定影聚酯碳粉生产能力的企业,聚酯复印粉收入及销量呈倍数级增长;硒鼓方面,剔除汇兑损益的影响产品利润同比略增,且23Q2硒鼓销量、收入环比较Q1均呈边际改善;墨盒方面,报告期内销售数量同比增加25%,公司通过严控成本费用、优化销售渠道、压缩存货规模等举措,推动业务经营情况向好发展。
投资分析意见:下游需求疲软拖累短期业绩,下调公司2023-2025 年归母净利润预测为3.73、5.58、7.57 亿元(原值为4.53、6.25、8.57 亿元),当前市值对应PE 为54、37、27X,随着下游需求逐步回升,公司业务将持续恢复,依旧看好公司电子材料平台化布局,根据Wind 一致预期,可比公司晶瑞电材、南大光电、上海新阳2023 年平均PE 为60X,维持“增持”评级。
风险提示:1)下游需求不及预期;2)客户导入不及预期。