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先观察客观的历史事实，过去10年$建设银行(SH601939)$ 分红从2013年的0.268元至今年的0.389元，10年股利复合增长率3.8%，分红率从34%降至30%，但变化不算大。

10年的分红数据还是具有相对较高的参考价值的。我们开始建设银行的估值之旅：

考虑到过去10年银行业整体的盈利能力下降，以及规模增长的硬性要求，但未来这种趋势大概率会得到遏制，我们取10.5%的贴现率（乐观的参考沪深300）。再补充一些理由是，未来银行业降速大概率不再出现过去10年这么拉跨、如此惨烈的局面（过去10年70%左右的净利润留存，仅仅维持了5.3%的净利润复合增长率，意味着远期的加权ROE水平将低于到7%）。如果没有以上的理由，10.5%贴现率是不够的。

过去的10年，类似P2P之类的金融创新！！！

继续估值，贴现率10.5%、股利增长率3.8%，则股息率6.7%是建设银行的标配，合理估值0.389*1.038/6.7%=6.03元。

建设银行本周收盘6.03元，大致接近估值水平。

进一步评估建设银行投资价值：

贴现率不完全等于投资者的复利。如果建设银行未来10年的净利润增长率低于3.8%（低于2016至2020年的复合增长率水平），则即便贴现率不变（事实上不可能的，净利润增长率下降，贴现率会上升，短期估值更低，换句话说，股息率提高带来的股价下跌的伤害性是非常严重的），那么，这个投资不算好。反之，如果未来净利润增长率高于当下水平，那么，投资者会有两份收益，一是基础的贴现率收益，二是估值提升（股息率下降）带来的超额收益。

过去的大半年，由于中特估原因，建设银行股价表现强于银行业平均值。但就长期而言，建设银行投资价值在银行股中明显排不上前列。

保守型投资者可以选择建设银行，当下估值略有优势，且比市场整体的优势高出一截。